报告行业投资评级 - 宏观环境对股市保持友好，对亚洲尤其是中国股市提供良好支撑[3][14] - 将印度市场评级上调至超配[3][15] - 对北亚市场（中国、韩国、日本）前景看好，预计强劲表现将持续至2026年[3][15] - 对整个亚洲市场保持策略性正面的观点，预计以美元计的总回报约15%[20] 报告核心观点 - 中国固定资产投资数据下滑部分源于统计局主动挤出历史数据水分，而非实际经济活动大幅减弱，前10个月同比收缩1.7%[1][2] - 预计2025年和2026年中国GDP增长分别为5%和4.7%，高于市场共识[3][14] - 美联储预计在2025年底至2026年中期进行三次降息，美元结构性走弱趋势利好亚洲股市[14] - 货币政策更注重中长期调节，短期内大规模增量政策可能性低，明年初降息概率大于今年[1][8][9] - 房地产全产业链对经济增长造成拖累，2024年和2025年拖累约两个百分点，预计2026年拖累将减轻约半个百分点[6] 宏观经济数据分析 - 10月工业增加值明显低于预期，受季节性因素及出口相关电子产品拖累影响[1][4] - 10月社会零售额同比增速从9月的3.0%小幅下降至2.9%，受双十一促销提前及去年高基数效应影响，预计11月增速可能持续疲软[1][4] - 房地产市场新开工和竣工项目同比收缩20%~30%，二手房价格自年初以来下降约6%~7%[1][5] - 社融增速可能见顶回落，居民贷款持续回落，企业贷款主要来自票据贷款反映需求未显著回升[7] 货币政策与利率市场 - 央行强调管理好利率差距，包括政策利率与市场利率、银行资产收益率与负债成本关系[8][10] - 银行净息差持续下降至1.4附近，低于官方警戒线1.8[8][9] - 十年期国债收益率在1.8%左右，处于央行合意区间，若未来有两次降息，1.6%~1.8%可能是未来12个月合理范围[12] - 央行购买国债是为了维持合意区间，管理市场对降息预期的前置抢跑[12] 汇率与人民币国际化 - 人民币呈现缓步升值趋势，逆周期因子有明显升值倾向，央行希望人民币缓步升值[1][11][13] - 政府推进人民币国际化并推动资本市场开放，希望看到更多海外人民币资产[13] - 外汇管理和人民币缓步升值是维持金融系统稳定性的关键因素[11][13] 亚洲股市投资主题 - 五大投资主题包括：受益于本地货币升值的企业、北亚市场领跑、科技板块AI领域机会、美国再工业化带来的供应链参与机遇、使用衍生工具管理风险[3][14][17][18] - 北亚市场机械行业盈利增长强劲，预计至2027年仍高于历史均值[15] - 印度市场因政府政策支持，未来两年盈利复苏预期达14%-15%[15] - 科技板块中AI相关股票受实质盈利推动，物联网板块2025年涨幅超过50%[16] - 美国再工业化提供投资机遇，筛选出50家已宣布在美投资的亚洲公司，涵盖AI基建、能源、稀土等领域[17] 行业与市场展望 - 预计到2026年底，一二线城市二手房价格可能出现更多企稳信号，但仍需适度宽松政策支持[6] - 亚洲市场2026年和2027年盈利预计分别增长16%和12%，2025年增长10%[20] - 未来十年全球股市以美元计年化回报率预计约7.7%，除日本外亚太市场和新兴市场表现最强劲，预计增长10%-11%[20][21] - 三季度财报显示海外上市中资科技公司财务表现好于预期，A股和海外上市中资股整体呈小幅上升趋势但存在分化[21] 资金流向与市场情绪 - 南下资金强劲，今年以来净买入达1700亿美元，为历史最高值，反映出政策导向鼓励更多配置股票资产[23][24] - 高股息板块受到青睐，AI相关股票资金流入基本持平，市场总体情绪谨慎乐观[24]