报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（首次）[3] 报告核心观点 - 核电技术持续升级，是兼顾清洁、高效的优质电源方案，其战略地位因终端电气化、AI爆发带来的高质量电力需求以及地区能源独立等因素而持续强化，全球核电进入复苏阶段[1][7] - 与需求复苏相对，福岛事件后铀矿资本开支长期收缩，短期天然铀供给缺口依赖库存及矿山复产，中长期新增产能释放节奏不明朗，叠加部分老龄矿山减产，供给侧压力较大[1][7] - 基于供需格局判断，未来铀价中枢将整体维持上行趋势，铀矿企业盈利表现有望持续优化[1][7][82] 核电技术与行业地位 - 当前商业化核电项目大部分基于裂变反应，以U235为燃料，热值远超传统能源，存量项目以二代为主，新增多为安全性更优的三代方案，四代堆型及SMR等分布式方案是技术演进方向[7][11][16] - 核电是兼顾清洁与高效的优质电源，其战略地位因电气化进程、AI爆发对高质量稳定电力的迫切需求以及地区能源独立问题而持续强化[1][7][24][43] 全球核电复苏与铀需求增长 - 政策面转向积极：2019年国内核电重启，近4年批复机组数量均维持10台以上（2022-2025年核准10/10/11/10台）[7][29]；2025年5月美国推出核电加速计划，目标2050年装机达400GW[7][37]；法国重启核电建设，德国放弃反核立场，欧洲态度转变[7][38][44] - 需求驱动强劲：AI爆发推动数据中心用电量快速增长，IEA预计2030年全球数据中心用电量达945TWh，复合增速30%，核电的稳定性更适配高质量电力需求[7][43][46] - 铀需求稳步增长：2024年全球天然铀需求为6.75万吨U，参考WNA预测，中性情景下2040年全球核电装机达746GW，较2025年上半年约397GW增长87%，对应铀需求增长118%至15万吨U[7][24][52][53] 铀供给格局与制约因素 - 供给高度集中：全球铀资源储量集中在澳大利亚（28%）、哈萨克斯坦（14%）、加拿大（10%）等国[55][56]；2024年全球铀产量约6万吨，前三大生产国为哈萨克斯坦（2.33万吨）、加拿大（1.43万吨）、纳米比亚（0.73万吨）[57][58] - 资本开支历史性收缩：上一轮铀矿勘测周期在2003-2009年，福岛事件后铀价低迷导致资本开支收缩，新矿建设周期长达10-15年，影响远期供给[7][55][63] - 短期与中长期供给约束：短期增量主要依赖停产矿山复产（截至2024年中有名义闲置产能1.68万吨）[65][66]；中长期看，现有矿山在2028年后逐步减产，若新项目投放不足，2030年前后可能出现更大供给缺口[7][67] 铀价趋势判断 - 历史供需缺口支撑价格上行：2015-2024年间行业累计供需缺口约10万吨，铀价从2016-2017年每磅20美元的低点逐步上升至当前80美元水平[7][68] - 中长期缺口预期推动价格中枢上移：参考UxC预测，2030、2035、2045年铀一次供应缺口分别为0.64、3.19、7.91万吨U，长协视角下铀价中枢上移趋势明朗[7][69] - 金融实体行为对现货价格形成支撑：SPUT、Yellow Cake等投资基金参与现货交易，截至报告时累计持有U3O8分别达到72.8百万磅和21.68百万磅，其采购行为对价格产生影响[74][80] 投资建议 - 全球核电复苏背景下，需求稳步抬升而供给存在约束，铀价中枢有望稳步抬升，铀资源天然高壁垒形成企业良好供应格局，报告建议重点关注中国铀业等企业[7][82]