行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持）[2] 核心观点 - 10月煤炭产量同环比双降，而火电需求旺盛，供需偏紧带动煤价显著上涨[1] - 展望后续冬季旺季及2026年，煤炭供给或难有较大增量，国内生产受限制，主要进口国印尼拟削减产量，需求端冬季旺季可期，供需偏紧格局有望延续[1] - 恐高情绪叠加发改委保供会议致煤价涨势趋缓，但考虑到供给端持续优化及冬季旺季需求，煤价整体仍易涨难跌[1] - 短期煤炭板块具备低机构持仓和基本面改善，叠加流动性宽松和反内卷政策催化，预计板块将进入中长期震荡向上的大周期[10] 产量与供应 - 10月全国原煤产量4.07亿吨，同比-2.3%，环比-1.2%[1] - 1-10月全国原煤产量39.73亿吨，同比+1.5%（1-9月为+2%）[1] - 中国煤经会预计2025年印尼煤炭产量7.5亿吨，同比-10.3%，且拟将2026年产量目标削减至低于7亿吨，2025年产量目标7.35亿吨（2024年煤炭产量8.36亿吨，目标为7.1亿吨）[1] - 西芒杜铁矿项目投产，初期年产量可达1.2亿吨[9] 需求表现 - 10月火电产量同比+7.3%，生铁产量同比-7.9%，水泥产量同比-15.8%[1] - 1-10月火电产量累计同比-0.4%，生铁产量累计同比-1.8%，水泥产量累计同比-6.7%（1-9月为-1.2%/-1.1%/-5.2%）[1] - 11月7-13日沿海及内陆25省电厂平均日耗511万吨，同比-4.4%（前一周分别为495万吨、-2.3%）[1] - Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量237万吨，周环比+1.1%，同比+0.4%（前一周同比+0.1%）[9] 价格与库存 - 截至11月14日秦港煤价827元/吨，环比+19元/吨（变动+2.4%），同比-13元/吨（变动-1.5%）[1] - 榆林5800大卡指数周环比-7元/吨至665元/吨，鄂尔多斯5500大卡指数周环比+3元/吨至617元/吨，大同5500大卡指数周环比0元/吨至680元/吨[1] - 京唐港主焦煤价格维持1860元/吨，环比0元/吨（变动0%），同比+220元/吨（变动+13.4%）[9] - 11月7-13日沿海及内陆25省电厂平均库存13246万吨，同比-2.1%（前一周分别为12990万吨、-2.2%）[1] - 截至11月14日北方四港库存1546万吨，较2024年同期-254万吨，较2023年同期-260万吨（前一周同比-196/-278万吨）[1] 政策与行业动态 - 国家发改委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，要求稳定能源生产供应、抓好能源中长期合同履约、全力做好高峰期能源保供等[1] - 反内卷及安监持续推进下，国内生产有所限制[1] - 部分钢厂已接受焦炭第四轮提涨，涨幅为50-55元/吨[9] - 焦化厂开工率71.1%，周环比-0.7个百分点，同比-1.4个百分点（前一周同比-1个百分点）[9] 配置建议 - 建议关注焦煤股潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤[10] - 动力煤弹性标的晋控煤业、兖矿能源[10] - 煤价下限巩固长期受益的红利股中煤能源、中国神华、陕西煤业[10] - 展望2025年可继续关注业绩有望继续增长的神火股份、电投能源[10] - 受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造及一带一路倡议的煤机公司中创智领、天地科技[10]