固定收益市场与增量资金展望 - 2025年国内权益市场在认知和叙事改善带动下，市场信心大为提振，推动各类资金明显流入，中国资产出现价值重估 [2] - 展望2026年，预计国内外流动性总体维持充裕，权益市场仍有明显增量资金，但流入规模可能不及2025年 [2] - 2026年偏绝对回报的增量资金预计占据主导，资金流向或意味着指数与板块更加均衡，对确定性与赔率的要求提高 [2] - 配置上关注低波稳健红利股、高赔率消费与非银、拥挤度回落后的泛科技以及中小盘等差异化机会 [2] “固收+”产品市场展望 - 2025年“固收+”市场呈现业绩与规模正反馈、机构“控回撤”胜于低波动、权益是最核心回报来源三大特征 [4] - 展望2026年，股债环境整体偏友好，加上政策鼓励和存款搬家等有利条件，“固收+”产品仍将是公募基金规模增长的核心方向 [4] - 预期2026年“固收+”产品回报区间为2-5.5%，略低于2025年 [4] - 配置层面建议投资者聚焦权益优于久期、股市板块降低锐度转为更平衡配置、尝试精细化风控与AI辅助等新工具 [4] 煤炭行业政策更新 - 国家发改委发布2026年电煤保供中长期合同通知，相比2025版本增加市场化因子，明确了合同形式、定价基准、履约监管方式 [3] - 更加市场化的坑口长协合约将有利于稳定履约率，看好煤价中枢企稳后、降息周期煤炭红利逻辑 [3] - 推荐动力煤龙头：中国神华、中煤能源 [3] 互联网与科技公司业绩与展望 爱奇艺 - 3Q25总收入67亿元，同比-7.8%，略好于预期；非GAAP净利润-1.5亿元 [5] - 管理层表示广电总局视听内容新规已带来积极帮助，公司正尝试网络故事片等创新内容模式 [5] - 9月底以来会员业务发展势头良好，预计4Q会员收入有望实现同比增速回正 [5] - 海外业务和AI技术应用或有望帮助公司打开更广阔市场空间并提升经营效率 [5] 快手 - 3Q25营收同增13%至356亿元，高于预期1%；毛利率同比改善0.3pct至54.7%，经调整净利润同增26%至50亿元 [7] - 分业务看，直播、广告、电商收入同比分别变动3%、14%、41% [7] - 可灵25年收入有望达1.4亿美元，可灵Turbo 2.5更新后技术能力稳居全球第一梯队 [7] - OneRec系统持续深化应用，目前渗透主站20%流量，后续新版本迭代有望提升广告eCPM与ROI [7] 奇富科技 - 3Q25收入52.1亿元，环比-0.2%，同比+19.1%；归母净利润14.4亿元，环比-17.2%，同比-20.4% [8] - 利润弱于预期，贷款风险提升导致拨备环比提升36%是重要因素，3Q25的C-M2提升至0.79%，为1Q20后新高 [8] - 3Q25放款量833亿元，环比下滑1.6%，预计贷款风险或将在4Q25进一步提升 [8] - 截至11月18日，25年底到期的4.5亿美元回购计划已使用2.81亿，剩余额度1.69亿美元 [8] 百度集团 - 3Q25总收入312亿元，同比-7.1%，好于预期；非GAAP净利润38亿元，非GAAP净利率12.1% [12] - 公司新增披露三大AI业务线，合计收入体量约100亿元，约为百度核心总收入的40%，且同比实现超50%的强劲增长 [12] - 预计百度核心的收入与非GAAP经营利润有望在4Q25实现环比改善 [12] - AI业务线的持续增长与股东回报力度的强化为百度价值重估的核心支撑 [12] 小米集团 - 3Q25总收入同比增长22%到1,131亿元；经调整净利润同比增长80.9%至113.1亿元，超预期12.6% [13] - 存储超级周期是影响2026年股价和业绩表现的重要变量，但小米在手机出货量市场规模、高端手机占比、非手机业务规模上具有优势 [13] - 下调公司2026/2027年盈利预测，反映存储涨价对手机业务的影响，目标价下调至53.8港币 [13] 微博 - 3Q25营收同降4.8%至4.42亿美元；经调整净利润同降20%至1.11亿美元 [14] - AI功能加速拓展，智搜已加入用户互动功能；战略转向推荐流和热点流，有望推动用户时长改善 [14] - 鉴于26年冬奥会与世界杯的赛事催化，预期广告收入增速有望略改善 [14] BOSS直聘 - 25Q3实现收入21.63亿元，yoy+13.2%；经调整归母净利润10.23亿元，yoy+37.6% [15] - 收入端增长有所提速，结构上互联网科技等行业在AI需求带动下招聘需求恢复，蓝领依然保持较快增长 [15] - 随着宏观经济目标逐渐确立，26年宏观需求具有较强支撑，利润弹性较大 [15] 拼多多 - 3Q25总收入1083亿元，同增9.0%；非GAAP归母净利润314亿元，非GAAP净利率29.0%，同比提升1.4pp [11] - 展望后续，国内电商业务在take rate端将逐步进入基数较低的新周期，或具备逐步企稳回升的可能性 [11] - 需关注国内商户合规经营成本的提高对商户生态的潜在影响以及国内电商平台间竞争格局的变化 [11] 汽车行业公司业绩与展望 小鹏汽车 - 25Q3实现收入204亿元，同环比+102%/+12%；归母净利润-3.8亿元，亏损同/环比收窄79%/20% [9] - 前三季度营收545亿元，同比+120%；归母净利润-15亿元，亏损同比收窄66% [9] - 看好公司“双能+AI+机器人+对外合作”等多条成长曲线 [9] 吉利汽车 - 25Q3实现收入892亿元，同环比+27%/+15%；归母净利润38亿元，同环比+59%/+6% [10] - 前三季度实现营收2395亿元，同比+26%，归母净利131亿元，同比-1% [10] - 看好银河GEA平台新车周期，关注全球加速布局 [10] 零跑汽车 - 25Q3营收194.5亿元，yoy+97.3%，qoq+36.7%；归母净利+1.5亿元，单季度盈利延续，海外拓展提速 [16] - 25-26年公司迎全球化新车周期，新车销量有望强力持续向上，预计25-27年营收将保持高速增长 [16] 有色金属行业 中国宏桥 - 公司计划以先旧后新方式配售最多4亿股股份，每股配售价29.2港元，募资最多116.8亿港元 [17] - 配售有利于优化资本结构，为国内、海外项目发展优化提供良好基础 [17] - 铝价偏强预期下，看好公司26-27年业绩稳定表现，资本结构优化或为公司延续高分红政策提供条件 [17] 评级变动 - 中国石化A股评级由增持上调至买入，目标价7.60元 [18] - 中国石油化工股份H股评级由增持上调至买入，目标价6.26元 [18] - 高德红外首次覆盖给予买入评级，目标价18.90元 [18]