报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若无明显天气问题，12 - 1月预期开始逐步转向交易南美新作卖压，关注新作队水走势，预期拖累豆粕盘面定价，M05建议以逢高空为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 供给方面 - USDA11月供需报告将2025/26年度美豆单产由53.5蒲式耳/英亩下调至53蒲式耳/英亩，压榨维持25.55亿蒲不变，出口由16.85亿蒲下调至16.35亿蒲，结转由3亿蒲下调至2.9亿蒲，利多不及预期 [6] - 预测25/26巴西新作产量达到1.776亿吨，截至11月8日，巴西大豆播种率为68.4%，上周为47.1%，去年同期为66.1%，五年均值为57% [6] - 需留意巴西南部南里奥格兰德州预期未来几周相对偏干，关注弱拉尼娜天气模式影响 [6] - 11 - 12月国内豆格预期去库但四季度国内豆粕供应预期仍显宽松，12 - 1月船期买船进度偏慢，明年一季度供应缺口暂不确定 [6] 需求方面 - 畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应，豆粕性价比较高 [6] - 近期豆粕下游成交较为谨慎，提货表现良好 [6] 库存方面 - 国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，预期11 - 12月去库 [6] - 饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [6]