行业投资评级 - 纺织服饰行业投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 亚玛芬体育2025年第三季度业绩增长强劲，收入及利润全面好于此前指引和彭博一致预期[2][3] - 萨洛蒙品牌、DTC渠道、大中华及亚太地区是收入增长的主要驱动力[2][3] - 管理层基于强劲业绩再次上调2025全年收入、利润率及每股收益（EPS）指引，彰显对公司未来发展的信心[2][3][34] 2025年第三季度业绩总结 - 2025年第三季度收入同比增长30%（固定汇率增长28%）至17.56亿美元，高于彭博一致预期的27.0%增长[2][7] - 调整后毛利率提升2.4个百分点至57.9%，高于彭博预期的56.8%[2][8] - 调整后营业利润率提升1.3个百分点至15.7%，高于彭博预期的13.6%[2][8] - 调整后净利润同比增长161%至1.85亿美元，调整后净利率同比提升5.4个百分点至10.6%[2][8] - 调整后摊薄每股收益（EPS）为0.33美元，高于去年同期的0.14美元和彭博预期的0.25美元[2][8] 收入拆分总结 分业务表现 - Technical Apparel业务（始祖鸟主导）：收入同比增长31%（固定汇率增长32%）至6.83亿美元，各地区、渠道、品类均快速增长，鞋类与女性产品表现突出[2][15] - Outdoor Performance业务（萨洛蒙主导）：收入同比增长36%（固定汇率增长32%）至7.24亿美元，调整后营业利润率大幅提升4.3个百分点至21.7%[2][16] - Ball & Racquet业务（威尔胜主导）：收入同比增长16%（固定汇率增长16%）至3.50亿美元，网球360系列延续强劲动能，服装引领增长[2][17] 分地区表现 - 大中华区收入同比增长47%[2][7] - 其他亚太地区收入同比增长54%[2][7] - 北美地区收入同比增长12%[2] - EMEA地区收入同比增长23%[2][7] 分渠道表现 - DTC渠道收入同比增长51%至7.2亿美元，占总收入比例提升至41%（去年同期为35%）[2][7][18] - 批发渠道收入同比增长18%[2][7] 管理层业绩指引总结 - 2025全年收入增长率：上调至23%-24%（原指引为20%-21%），其中汇率因素预计贡献约100个基点[32] - 2025全年调整后毛利率：上调至约58%（原指引为57.5%）[32] - 2025全年调整后营业利润率：上调至12.5%-12.7%（原指引为11.8%-12.2%）[32] - 2025全年调整后摊薄EPS：上调至0.88-0.92美元（原指引为0.77-0.82美元）[32] - 分业务指引：三大业务板块全年收入增长预期均获上调，其中Outdoor Performance业务的营业利润率指引亦获上调[33] 投资建议总结 - 公司业绩全面超预期，盈利能力强，尤其萨洛蒙品牌营业利润提升显著[34] - 债务规模和结构持续优化带动财务成本改善，盈利能力显著提升[34] - 安踏体育作为持有亚玛芬体育约41.97%股份的联营公司，将受益于其盈利贡献的增加及安踏集团国际化业务的发展潜力[2][34]