报告行业投资评级 - 报告未对行业给出明确的投资评级（如看好、中性、看淡）[1] 报告核心观点 - 全国碳市场扩容至钢铁、水泥、铝冶炼行业的配额分配方案出台，标志着首次扩容进入实质化新阶段 [1] - 方案政策延续性良好，旨在建立激励长期减排、保障市场稳定、兼具严格与灵活的碳配额管理体系 [1][3] - 新行业纳入步调预期偏向稳健，扩容行业分配方案对碳价影响有限 [1][4] - 2024年度配额与实际排放量相等，无实质性履约压力；2025年度配额盈亏率控制在3%以内，短期不会带来实际缺口 [1][2][13] 政策梳理总结 - 方案突出管控重点，覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业的直接温室气体排放，精准锁定碳排放量占全行业98%以上的重点生产企业 [2][12] - 对比征求意见稿，方案大幅提高可结转年度配额（从1万吨调整为10万吨），并收窄碳排放强度偏离度浮动区间（从±30%调整为±20%） [1][17] - 与电力行业相比，主要差异体现在分配方法（碳排放强度控制法 vs 基准值法）和计算单元（企业/生产线/工序 vs 发电机组） [20] 政策影响总结 - 政策连贯明确，在覆盖门槛、管控边界、市场单轨制等多方面保持高度一致，充分借鉴发电行业经验 [3][21] - 全国碳市场进入系统性扩围新阶段，未来将坚持“成熟一个、纳入一个”原则，目标到2027年基本覆盖工业领域主要排放行业 [3][23] - 碳减排未来有望从软约束转向硬约束，配额管理将呈现总量控制制度化、分配方式多元化、配额供给紧缩化的转变 [3][24] - 2025年碳价从年初接近100元/吨下行至10月底略高于50元/吨，11月因天然气价格抬升和年末履约周期截止出现回升 [4][26] - 扩容行业分配方案符合市场预期，基础结转量提高对当前碳价支撑影响有限，碳价更多受年底电力行业履约周期影响 [4][26]