行业投资评级 - 对证券行业维持“标配”评级 [1][7] 核心观点 - 中金公司牵头并购东兴证券与信达证券，是响应建设一流投资银行政策方向的重要举措 [4][5][7] - 合并后新公司总资产将突破万亿元，成为行业第四大证券公司，有望通过业务互补和网点整合提升竞争力 [4][5][7] - 在政策引导下，证券行业并购重组事件将趋向频繁，同一资本体系内的券商更具整合可能性 [4][6][7] 事件概述 - 2025年11月19日，中金公司公告筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [2] - 本次重组涉及A+H股上市公司同时吸收合并两家A股上市公司，预计停牌时间不超过25个交易日 [2] 政策背景 - 中央金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”，为行业并购重组作了铺垫 [4] - 证监会发布相关意见，明确提出到2035年形成2至3家具备国际竞争力的投资银行 [4] - “新国九条”和“并购6条”均明确支持头部券商通过并购重组提升核心竞争力 [4] 合并细节与协同效应 - 合并采取换股吸收合并方式，中金公司向东兴证券和信达证券的A股股东发行A股股票作为对价 [2][5] - 截至2025年9月末，中金公司、东兴证券、信达证券总资产分别为7649.41亿元、1163.91亿元、1282.51亿元 [5] - 预估合并后新公司总资产将达到10,095.83亿元，成为A股第四家万亿级券商 [5] - 中金公司在高端投行和国际化业务领先，东兴证券拥有92家分支机构及区域零售网络，信达证券拥有104家分支机构并在特殊资产投行等领域有优势，三方业务形成互补 [4][5] 行业整合趋势 - 未来证券行业并购重组将更频繁，整合可能性高的券商包括：同一资本体系下的关联券商、具有业务特色或区域优势的中小券商、以及经营不善估值偏低的券商 [6] - 除汇金系外，北京国资系、上海国资系、深圳国资系、江苏国资系、广州国资系等同一资本体系内的券商未来发生并购重组的可能性更高 [6] 投资策略 - 建议关注新公司的市场表现以及其他具有并购重组预期的证券公司 [7]