行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级为超配，评级变动为维持 [5] 核心观点 - 证券行业供给侧改革风云再起，行业格局持续优化，中金公司换股吸收东兴证券和信达证券属于中央汇金旗下券商股权的优化整合，有望加速打造一流投行 [2] - 若整合完成，中金公司多项财务指标将明显提升，资产规模有望扩张，经纪和资管竞争力有望增强 [3] - 券商板块盈利和估值有所错配，截至2025年三季报上市券商年化ROE达到8.2%，而证券ⅡPB估值为1.41倍，处于2012年以来26.52%分位数，看好后续估值修复空间，此次并购或将成为重要催化 [4] 事件点评总结 - 2025年11月19日，中金公司公告将通过换股吸收东兴证券和信达证券，相关公司股票自11月20日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [2] - 中央汇金通过直接或间接方式共持股8家券商，包括中金公司、中国银河、申万宏源等，此次整合属于汇金旗下券商股权的优化 [2] - 行业供给侧改革趋势延续，尽管2025年新增并购节奏减缓，但监管政策指导下行业并购重组或会继续发生 [2] 财务与业务整合影响 - 以25Q3数据静态计算，三家公司合并完成后，中金公司总资产规模达到1万亿元，由上市券商第6名提升至第4名，净资产规模达到1747亿元，由第9名提升至第4名 [3] - 合并完成后，中金公司营收提升至273.9亿元，由第6名提升至第3名，归母净利润提升至95.2亿元，由第11名提升至第6名 [3] - 截至24年末，中金、信达、东兴分别有216家、82家、76家营业部，区域分布有一定互补效应，中金营业部主要分布在广东、江苏和四川，信达主要分布在辽宁，东兴主要分布在福建 [3] - 截至11月20日，中金基金、信达澳亚基金和东兴基金非货规模分别为862亿元、646亿元、217亿元，信达澳亚主动权益基金占比较高，合并后中金公募主动管理能力有望明显提升 [3] 板块估值与投资建议 - 推荐两条主线，一是综合实力较强、估值仍较低的中大型券商，如国泰海通、华泰证券、东方证券、广发证券、国信证券，建议关注方正证券，二是推荐正在推进并购或有并购重组预期券商，如湘财股份 [4]