投资评级 - 对安踏体育维持“买入”评级 [4] - 基于2025年22倍市盈率估值，目标价为112.89港币 [3][9] 核心观点与盈利预测 - 调整盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为4.69元、5.29元和6.02元 [3][9] - 目标价基于人民币兑港币汇率1:1.09换算 [3][9] - 不考虑2024年度Amer上市带来的一次性收益，2025年公司盈利增速预计在10%左右 [9] 亚玛芬体育（Amer Sports）业绩表现 - Amer Sports第三季度营收同比增长30%，营业利润同比增长22%，超过市场预期 [8] - 第三季度在全球四大区域市场均实现双位数营收增长，其中大中华区营收同比增长47% [8] - Amer上调2025年全年收入增速指引，由之前的20%-21%提升至23%-24% [8] - 优异业绩展现了安踏体育在全球化、多品牌运营方面的能力，并为安踏的投资收益提供保障 [8] 安踏主品牌经营状况 - 安踏主品牌营收增速短期承压，季度流水增速从第一季度的中高单位数降至第二、三季度的低单位数 [8] - 市场对主品牌全年营收预期已从高单位数下调至低单位数，该预期已基本反映在股价调整中 [8] - 短期压力源于整体消费低迷及公司对线下渠道优化和电商团队架构调整，预计2026年起主品牌经营将逐步改善 [8] 其他品牌增长动力 - Fila在近期双十一活动中位列天猫运动户外销售第一，预计2025年全年流水实现中单位数增长 [8] - 以迪桑特和可隆为首的其他品牌表现出色，迪桑特位列天猫第八，可隆位列天猫户外品类第四，预计2025年流水增长超过40% [8] 财务数据预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为785.73亿元、864.89亿元和953.47亿元，同比增长率分别为10.9%、10.1%和10.2% [3] - 预计2025-2027年营业利润分别为181.43亿元、201.23亿元和225.45亿元，同比增长率分别为9.3%、10.9%和12.0% [3] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为131.75亿元、148.46亿元和168.86亿元，2025年同比下降15.5%后，2026年和2027年分别增长12.7%和13.7% [3] - 预计毛利率将稳定在61.9%至62.6%之间，净利率将从2025年的16.8%逐步提升至2027年的17.7% [3]