投资评级 - 报告对康恩贝的投资评级为“增持”，并予以维持 [3][6] 核心观点 - 报告认为公司业绩拐点已现，“十五五”开门红可期 [1] - 公司业绩增长逐季恢复，2025年Q1-Q3营收同比增速分别为-7.64%、+3.04%、+10.42%，环比持续改善 [6] - 展望2025Q4和2026年，随着流感数据恢复正常、混改进程深化及品牌聚焦战略推进，品牌产品有望稳健增长 [6] - 公司加权ROE逐年提升，2025年三季度末为8.05%，同比提升0.52个百分点，仍有提升空间 [6] - 渠道库存良好，核心产品为OTC，受药品集采降价影响小 [6] 财务预测与表现 - 营业收入预测：预计2025年至2027年营业收入分别为66.52亿元、73.44亿元、80.76亿元，同比增长率分别为2.11%、10.40%、9.96% [2][6] - 归母净利润预测：预计2025年至2027年归母净利润分别为7.18亿元、8.23亿元、9.40亿元，同比增长率分别为15.39%、14.65%、14.20% [2][6] - 每股收益预测：预计2025年至2027年每股收益分别为0.28元、0.33元、0.37元 [2][6] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2024年的53.14%持续提升至2027年的56.24%；净利率将从2024年的10.10%提升至2027年的11.88% [7] - 估值指标：对应2025年至2027年预测净利润的市盈率分别为16.32倍、14.24倍、12.47倍 [2][6] 业务亮点 - 品牌产品表现分化：2025年上半年，肠炎宁等消化道及代谢用药实现同比增长16.51%，而“金笛”牌复方鱼腥草合剂等呼吸系统用药因2024年高基数受影响 [6] - 流感疫情利好：国家级哨点医院数据显示，2025年10月下旬以来，南北方省份流感样病例占比抬升且高于2024年同期，公司主业有望受益 [6] - 资产运营效率提升：加权ROE提升得益于降本增效带来的净利率提升以及盘活闲置资产带来的非流动资产周转率提升 [6] - 财务健康状况：2025年三季度末应收账款和应收票据周转天数为69.26天，虽同比略有抬升，但仍处合理水平，显示业绩兑现能力较强 [6]