核心观点 - 报告认为A股市场换筹行情接近尾声，指数在缩量下跌后短期性价比凸显，下跌空间有限且更容易被推动反弹 [2] - 万得全A指数当前点位（6228点）接近下方筹码密集区（6225点），获得支撑的可能性较大，指数企稳概率相对更高 [3] - 市场板块轮动快速，资金短线博弈特征明显，在宏观不确定性背景下，政策博弈意愿有望提升，服务消费、地产等品种或迎来阶段性行情 [3][7] 市场表现总结 - 11月20日，万得全A指数下跌0.66%，全天成交额1.72万亿元，较前一交易日缩量200亿元 [1] - 市场呈现高开低走态势，尽管开盘受英伟达业绩超预期等利好影响情绪乐观，但未能延续，主要指数基本收绿 [2] - 市场活跃度下降，万得全A换手率从11月18日的1.94%下降至11月20日的1.70%，表明资金交易意愿减弱 [2] 板块与行业表现 - 锂矿板块反弹，万得指数上涨1.70%，但日内冲高回落，持续性待验证 [3] - AI算力相关板块仍受资金青睐，光模块指数和电路板指数分别上涨0.68%和0.66% [3] - 银行板块受益于避险逻辑和险资增配预期，延续修复态势 [3] - 商品市场资金流向逆转，商品指数单日流出近30亿元，终结前一日流入45亿元的态势；新能源板块从流入近40亿元转为净流出10亿元，贵金属板块从企稳吸金转为净流出11亿元 [7] - “反内卷”主题商品普遍承压，焦煤领跌3.17%，纯碱、玻璃、工业硅、多晶硅跌幅在2%-3%之间 [6] 港股市场 - 港股表现分化，恒生指数微涨0.02%，恒生科技指数下跌0.58% [1] - 南向资金净流入159.92亿港元，其中阿里巴巴、小鹏汽车和华虹半导体分别净流入10.67亿、4.39亿和2.97亿港元 [1] - 美联储降息预期回撤是港股科技品种的主要压力，其趋势性反弹更可能待美联储12月降息决议落地后 [4] 债券市场 - 债市受消息面主导波动，10年期国债和国开债收益率仅上行约0.2个基点，分别至1.81%和1.87% [5] - 短期超额机会可能集中在“银行品种”，5-7年期国债收益率下行幅度约1个基点 [5] - 央行连续两日进行逆回购投放（1150亿元和1100亿元），尽管政府债净缴款规模达1912亿元，R001利率仍下行5个基点至1.44% [6] 商品市场深度分析 - 贵金属承压源于美联储降息预期回撤与地缘风险缓和的共振，市场对12月降息押注从70%大幅回撤至28% [7] - 黑色系基本面疲弱，焦煤期货连跌三日，线上竞拍流拍率高达50.5%；玻璃需求较弱，11月上半月深加工企业订单均值同比降24.2%，价格跌破1000点关口 [8] - 美国9月非农就业人口录得11.9万人，远超预期的5.1万人，但伦敦现货黄金短暂回落后迅速收复失地，显示贵金属波动加剧 [8] 跨资产比较 - 自7月1日以来，部分股票指数与相关商品期货表现差异显著：光伏设备指数上涨53.96%，多晶硅期货上涨50.24%，差异为3.71个百分点；锂电池指数上涨48.75%，碳酸锂期货上涨57.14%，差异为-8.39个百分点 [13] - 玻璃玻纤指数上涨35.30%，玻璃期货下跌15.93%，股指相对商品期货表现领先51.24个百分点，显示出股票市场对部分行业的预期远强于商品现货市场 [13]