报告行业投资评级 - 绝对价格评级为中性，期权策略为卖出宽跨 [4] 报告的核心观点 - 下游维持刚需采购，铅价难有靓丽表现，矿端紧张与消费分化并存，交割前库存持续累积，铅价上方受制于弱需求与高库存，下方有成本支撑，短期以震荡思路对待，关注库存去化节奏，区间大致在17,000元/吨至17,850元/吨 [1][4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025-11-20，LME铅现货升水为 -27.39美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化25元/吨至17125元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化0元/吨至25.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化50元/吨至17225元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化25元/吨至17125元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化25元/吨至17125元/吨，铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至 -25元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0元/吨至9975元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10100元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10325元/吨 [1] 期货方面 - 2025-11-20，沪铅主力合约开于17300元/吨，收于17220元/吨，较前一交易日变化 -30元/吨，全天交易日成交37231手，较前一交易日变化 -8977手，全天交易日持仓60285手，较前一交易日变化 -3610手，日内价格震荡，最高点达到17320元/吨，最低点达到17195元/吨，夜盘开于17250元/吨，收于17210元/吨，较昨日午后收盘下降0.20% [2] - 河南地区铅冶炼厂库存有限，部分报价对SMM1铅价平水出厂，贸易商报价对沪期铅2512合约贴水100元/吨出厂，部分贸易商预售12月铅锭，报价对沪期铅2601合约贴水130元/吨出厂；湖南地区铅冶炼厂货少挺价，品牌铅冶炼厂对SMM1铅升水50元/吨刚需成交；广东地区现货流通货源不充裕，冶炼厂库存售罄后对SMM1铅升水200元/吨惜售观望，下游企业维持刚需采购，现货市场地区升水差异较大，市场成交尚可 [2] 库存方面 - 2025-11-20，SMM铅锭库存总量为3.8万吨，较上周同期变化 -0.09万吨，截止11月20日，LME铅库存为264650吨，较上一交易日变化175吨 [3]