报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：short put [8] 报告的核心观点 - 目前高铜价对消费抑制作用明显，但矿端紧俏且光伏等新能源下半年表现并非如预期疲弱，铜价或维持震荡偏强格局，可在85,000 - 85,500元/吨间逢低买入套保，有卖出套保需求的企业可在88,500 - 89,000元/吨间操作 [8] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025 - 11 - 20，沪铜主力合约开于86540元/吨，收于86130元/吨，较前一交易日收盘涨0.06%；夜盘开于86380元/吨，收于85920元/吨，较午后收盘降0.53% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价86180 - 86690元/吨，对当月合约均价升水80元/吨，较前日微降5元；跨月价差维持Contango结构，进口亏损扩大至800元/吨附近；市场采销情绪回暖，铜价回落刺激下游逢低补货；常州地区因仓单流出有低价货源，成交升水被压制在10 - 20元/吨；预计江苏地区价格仍受仓单流出影响，上海贸易需求对平水铜升水有支撑，区域分化或延续 [2] 重要资讯汇总 - 美国9月非农就业人口增长11.9万人，是预期两倍多，但7、8月非农就业人数合计下修3.3万人；9月失业率升至4.4%，为2021年10月以来最高；上周初请失业金人数降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高；数据公布后，互换合约显示美联储12月降息可能性萎缩 [3] - 美国官员透露特朗普可能不很快实施半导体关税措施，还计划下周签署行政命令推出“创世使命”计划推进人工智能领域发展 [3] 各环节情况 矿端 - 全球最大产铜国智利面临生产制约，Cochilco预计今年产量仅微增0.1%至551万吨，主因Collahuasi矿山疲软、Anglo American Sur产量下降、El Teniente矿山事故；预计2026年产量增速提至2.5%，达560万吨 [4] - Magna Mining发布Levack矿首份矿产资源储量报告，证实有大量镍、铜及贵金属矿化体；指示资源量610万吨，铜当量品位3.5%；推断资源量520万吨，铜当量品位3.6%；资源类型包括接触型镍铜矿带和高品位底盘矿化体；新资源报告为2026年初步经济评估提供基础，评估拟规划新建地表斜坡道开采浅部矿床、翻新2号竖井提升高品位底盘矿料；筹备工作已启动，预计2026年初开展相关工作 [4] 冶炼及进口 - 2025年10月中国精炼铜进口量环比减13.62%，同比降16.32%，进口需求阶段性回落；原因是10月人民币汇率波动、国内现货升水下行、沪伦比值偏低、进口窗口基本关闭影响贸易商采购积极性；国内社会库存自9月下旬起累库，截至10月底达17.55万吨，终端消费未明显回暖，下游企业刚需补库，对进口依赖度下降；国内精炼铜产量增长，供应相对充裕，弥补部分进口减少缺口；后市需关注进口盈亏修复、下游需求复苏及全球铜矿供应扰动对进口量的影响 [5] 消费 - 中国目标在2025 - 2027年间新增新型储能装机100吉瓦，到2027年底总装机容量达180吉瓦，较2024年翻倍；美国2025年预计新增储能功率约19GW，容量52.5GWh，同比分别增长53%和45%；储能扩张提振金属需求，预计到2035年储能系统对锂需求增长至34万吨，推高电力传输用铜和结构件用铝需求，2025年中国电动汽车和能源转型领域铜需求同比增长18%至300万吨 [6] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变为157925吨；SHFE仓单较前一交易日变为54983吨；11月20日国内市场电解铜现货库19.45万吨，较前一周变化0.07万吨 [7] 数据表格 铜价格与基差数据 |项目|2025 - 11 - 21|2025 - 11 - 20|2025 - 11 - 14|2025 - 10 - 22| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水)SMM：1铜|80|85|50|60| |升水铜|130|120|115|95| |平水铜|40|50|0|35| |湿法铜|-55|-55|-55|-35| |洋山溢价|48|48|46|50| |LME（0 - 3）|-33|-35|-14|-17| |库存LME|157925|157875|136175|137175| |库存SHFE|109407|/|115035|/| |库存COMEX|355324|353156|343191|313506| |仓单SHFE仓单|54983|58352|43957|41319| |LME注销仓单占比|6.16%|6.35%|7.49%|5.70%| |CU2603 - CU2512连三 - 近月|40|30|100|-90| |CU2601 - CU2512主力 - 近月|50|0|30|0| |套利CU2601/AL2601|4.00|3.99|3.97|4.08| |套利CU2601/ZN2601|3.85|3.84|3.85|3.91| |进口盈利|-488|-268|-827|-628| |沪伦比（主力）|8.06|7.97|8.06|7.97| [26][27][29][30]