报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][5][6] 报告的核心观点 - 短期棉价上方有套保压力或回调，中长期棉价偏乐观；短期原糖下跌空间有限但反弹动能受限，郑糖下行空间有限；纸浆基本面改善不足，浆价持续反弹空间受限 [3][4][6] 各品种市场要闻与重要数据总结 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2601合约13465元/吨，较前一日变动-20元/吨，幅度-0.15%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14563元/吨，较前一日变动+6元/吨，现货基差CF01+1098，较前一日变动+26；3128B棉全国均价14791元/吨，较前一日变动+12元/吨，现货基差CF01+1326，较前一日变动+32 [1] - 2025年10月印度服装出口额为10.69亿美元，同比减少12.88%，环比增加7.11%；截至2025年11月17日，全疆棉花采摘进度约99.7%，环比增加1.2个百分点，较去年同期慢0.3个百分点 [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2601合约5366元/吨，较前一日变动-15元/吨，幅度-0.28%；现货方面，云南昆明地区白糖现货价格5555元/吨，较前一日变动-45元/吨，现货基差SR01+189，较前一日变动-30 [3] - 2025年10月我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计11.56万吨，同比减少11.03万吨；2025年1 - 10月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计100万吨，同比减少96.36万吨 [3] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2601合约5298元/吨，较前一日变动-98元/吨，幅度-1.82%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5510元/吨，较前一日变动-40元/吨，现货基差SP01+212，较前一日变动+58；山东地区俄针现货价格5090元/吨，较前一日变动-35元/吨，现货基差SP01+ - 208，较前一日变动+63 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格弱势调整，进口针叶浆、阔叶浆部分牌号价格下跌，进口本色浆以及进口化机浆市场交投节奏平缓，价格横盘整理为主 [5] 各品种市场分析总结 棉花 - 国际方面，USDA11月月报上调美棉产量，2025/26年度全球棉花产量、消费量以及期末库存较9月均增加，美棉期价下跌；北半球新棉集中上市，供应压力释放，全球纺织终端消费疲软，外盘短期承压，关注美棉出口目标实现情况 [2] - 国内方面，国庆后采收进度加快，新棉产量预期下滑，籽棉收购价企稳回升，支撑盘面前期震荡走强；但新棉预期增产，下游旺季不旺，进入淡季，纺企随用随采，需求面支撑不足 [2] 白糖 - 原糖方面，巴西供应强势，印度、泰国食糖预期增产，全球丰产压制盘面；短期印度出口难放量，巴西榨季后期供应压力减弱，原糖短期下跌空间有限，中长期反弹动能受限，关注北半球压榨进程 [4] - 郑糖方面，新榨季国内食糖增产预期强，价格跌至制糖成本线附近，糖厂挺价，叠加糖浆管控政策趋严，下行空间有限 [4] 纸浆 - 供应方面，9月欧洲纸浆港口库存环比回落但仍处同期高位，国内港口去库慢，供应宽松格局未改善 [6] - 需求方面，欧美纸浆消费弱势，全球浆厂库存压力显现；国内需求疲软是压制浆价核心因素，终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率下滑，利润收缩；旺季下游采购谨慎，未大规模备货 [6] 各品种策略总结 棉花 - 短期棉价上方有套保压力，成本固化后可能回调；中长期新年度期初库存偏低，消费有韧性，供需不宽松，郑棉估值偏低，季节性压力后棉价偏乐观 [3] 白糖 - 10月进口量高于预期，广西糖厂开榨，短期供应压力大，郑糖下破5400关口，关注5350附近支撑力度 [5] 纸浆 - 纸浆基本面改善不足，浆价持续反弹空间受限，关注四季度旺季需求实际落地情况 [6]