报告行业投资评级 - 天然橡胶（RU及NR）评级为中性 [12] - 顺丁橡胶（BR）评级为中性 [12] 报告的核心观点 - 天然橡胶成本端支撑较强，但国内后期有累库空间，单边走势不明朗，建议关注RU01与05的反套，RU后期供应压力或小于NR，利于RU与NR价差扩大 [12] - 顺丁橡胶自身供需矛盾不明显，跟随上游丁二烯原料价格波动，供应端短期难大幅回升 [12] 市场要闻与数据 - 期货方面，11月20日RU主力合约15250元/吨，较前一日降190元/吨；NR主力合约12320元/吨，降160元/吨；BR主力合约10520元/吨，降185元/吨 [2] - 现货方面，云南产全乳胶上海市场价格14850元/吨，降100元/吨；青岛保税区泰混14550元/吨，降150元/吨等 [2] 市场资讯 - 2025年10月中国天然橡胶进口量51.08万吨，环比降14.27%，同比降0.9%，1 - 10月累计进口522.81万吨，累计同比增17.27% [3] - 2025年前10个月中国橡胶轮胎出口量803万吨，同比增3.8%；出口金额1402亿元，同比增2.8% [3] - ANRPC预测2025年9月全球天胶产量增5%至143.3万吨，较上月降1%；消费量降3.3%至127.4万吨，较上月增1.2% [3] - 2025年前三季度泰国出口天然橡胶199.3万吨，同比降8%；出口到中国75.9万吨，同比增6% [4] - 10月全国乘用车市场零售量224.2万辆，同比降0.8%，环比微降0.1%；1 - 10月累计零售1925万辆，同比增7.9% [4] - 2025年9月欧盟乘用车市场销量增10%至888,672辆，前三季度累计销量同比增0.9%至806万辆 [4] 市场分析 天然橡胶 - 现货及价差：11月20日RU基差 - 400元/吨（+90），RU主力与混合胶价差700元/吨（-40）等 [5][6] - 原料：泰国烟片61.89泰铢/公斤（+0.84），泰国胶水57.00泰铢/公斤（+0.00）等 [7] - 开工率：全钢胎开工率62.04%（-2.25%），半钢胎开工率69.36%（-3.63%） [8] - 库存：天然橡胶社会库存452589吨（+3134），青岛港库存1061881吨（+5524）等 [8] 顺丁橡胶 - 现货及价差：11月20日BR基差 - 120元/吨（+185），丁二烯中石化出厂价7200元/吨（+0）等 [9] - 开工率：高顺顺丁橡胶开工率72.64%（+2.71%） [10] - 库存：贸易商库存4880吨（-90），企业库存26630吨（+780） [11] 策略 - 天然橡胶（RU及NR）建议关注RU01与05的反套 [12] - 顺丁橡胶（BR）受检修支撑，供应短期难大幅回升，跟随丁二烯原料价格波动 [12]