宏观与固定收益 - 9月美国新增非农就业11.9万人，显著高于彭博一致预期的5.1万人，缓解了市场对经济衰退或减速的担忧 [2] - 9月美国失业率超预期上行0.1个百分点至4.4%，小时工资环比增速回落0.2个百分点至0.2%，不及预期的0.3% [2] - 受就业数据影响，市场对美联储2025年累计降息预期上行3个基点至10个基点，2年期和10年期美债收益率分别下行2个基点和3个基点 [2] - 10月中国税收延续亮眼表现，但狭义财政支出在高基数等扰动下有所降温，政府性基金支出同比由正转负 [3] - 截至2025年8月底，中国一次性增加的6万亿元专项债务限额已累计发行4万亿元，化债行动持续推进 [4] 公用事业与环保行业 - 2025年是置换存量隐性债务三年行动的第二年，化债行动有望改善环保行业报表 [4] - 第三季度以来，环保行业垃圾焚烧发电、生物质发电国补回款超预期，例如7-8月光大绿色环保回款20.64亿元，1-10月三峰环境回款3.6亿元 [4] - 9月25日佛山市召开价格调整听证会，污水处理费、垃圾处理费或将上调，为瀚蓝环境等相关企业费用回收增强保障 [4] - 推荐资产优质、回款改善的环保运营高股息标的，包括瀚蓝环境、伟明环保、军信股份、绿色动力、光大环境 [4] 交通运输与快递行业 - 10月中国快递行业件量同比增速放缓至7.9%（9月为+12.7%），价格同比降幅持续收窄至-3.0%（9月为-4.9%） [5] - “反内卷”涨价在行业与企业层面持续兑现，电商快递四季度盈利预计延续改善趋势 [5] - 中长期看好现金流充沛、成本有优势的龙头中通快递，推荐盈利有望改善的顺丰控股和海外业务高增的极兔速递 [5] - 中通快递三季度营收118.6亿元，同比增长11.1%，归母净利润25.2亿元，同比增长5.3%，环比大增30.2% [8] - 中通快递盈利环比大幅增长主要受益于“反内卷”政策下的快递价格上涨 [8] 互联网与科技行业 - 网易三季度总营收同比增长8%至284亿元，递延收入超预期3%，环比提升25亿元，主因《梦幻西游》贡献 [5] - 网易《梦幻西游》畅玩服上线后峰值玩家数量快速提升至358万，预计2025年流水有望超40亿元 [5] - 有道三季度收入16.3亿元，同比增长3.6%，连续五个季度实现盈利，前三季度经营利润同比激增149.2% [6] - 爱奇艺三季度总收入67亿元，同比下滑7.8%，但略好于市场预期，管理层预计四季度会员收入同比增速有望回正 [13] - 快手三季度营收同比增长13%至356亿元，经调整净利润同比增长26%至50亿元，电商收入同比增长41% [14] - 快手管理层表示，其AI模型“可灵”2025年收入有望达1.4亿美元 [14] 硬件与半导体行业 - 联想集团二财季收入204.5亿美元，同比增长14.6%，AI相关业务营收占比同比提升13个百分点，达到30% [7] - 联想在全球PC市场份额第一，Gartner全球供应链排名第8、亚洲第1，管理层预计未来两个季度PC业务盈利或不受行业周期影响 [7] - 英伟达FY26Q3业绩超预期，CEO黄仁勋反驳AI泡沫论，表示Blackwell需求强劲，云端GPU已售罄 [10] - 英伟达此前提出25-26年Blackwell和Rubin芯片5000亿美元订单目标，并认为仍存在增长空间 [10] 金融行业 - 中金公司公告筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [11] - 合并后的新公司根据前三季度数据测算，总资产、净资产排名行业第4，净利润排名行业第6 [11] - 本次重组有望加速一流投行建设，重塑行业格局，行业内部竞争或进一步向头部集中 [11] - 信也科技三季度归母净利6.2亿元，环比下滑16.4%，贷款风险指标C-M2上升至0.60%，首日逾期率升至5.0% [9] - 信也科技将全年收入指引从144-150亿元下调到131-137亿元 [9] 评级变动 - 中国石油化工股份（386 HK）评级由“增持”上调至“买入”，目标价6.26元 [16] - 中国石化（600028 CH）评级由“增持”上调至“买入”，目标价7.60元 [16]