报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沥青供应端因利润下降而被动收缩，需求端受制于资金与天气因素，呈现“北弱南强”的区域分化，整体复苏动能不足；沥青社会库存去化缓解了市场压力，但炼厂库存的边际累增也预示着销售压力的加大；在供需双弱的大背景下，后市沥青期货或维持震荡偏弱的走势 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场现状 - 近期沥青期货2601合约下探至3000元/吨整数关口附近，基本面延续供需双弱态势，现货市场交投清淡，期现基差持续走弱，旺季不旺格局凸显 [2] 利润影响供给 - 四季度以来，受国际原油价格波动影响，沥青加工利润处于亏损状态，炼厂生产积极性受挫，主动通过检修或转产等方式降低沥青产出 [2] - 11月12日当周，国内沥青加工理论利润均值为 -593.2元/吨，周度小幅减少58.8元/吨；中国92家沥青炼厂产能利用率为30.8%，周度下降1.1个百分点；沥青周产量为51.4万吨，环比下降3.4% [2] - 国内沥青炼厂产能利用率处于近5年高位，沥青产量处于近5年中高位，进入11月，沥青现货价格延续跌势；截至11月12日，沥青现货均价为3211元/吨，环比下跌120元/吨，降幅为3.6% [2] 终端复苏偏弱 - 沥青下游需求以道路基建为主，占比高达70%，其景气度与地方政府专项债发行进度、项目资金到位情况密切相关；整体基建投资增速不及预期，“金九银十”旺季并未出现预期中的放量 [3] - 重交沥青、改性沥青等主要下游行业的开工率普遍低于历史同期水平，反映出终端需求复苏乏力 [3] - 11月后半月，北方部分地区出现新一轮降温天气，市场刚需逐渐放缓，道路施工基本停滞；南方地区部分基建项目仍有赶工需求，但对高价新产沥青接受度较低，更多倾向于采购低价社会库存资源 [3] - 截至11月上旬末，国内沥青54家企业厂家样本出货量共36.2万吨，周度减少18.7% [3] 去库格局延续 - 截至11月17日当周，沥青社会库存回落至112.8万吨，周度小幅减少1.5%，其中山东地区社会库存去化较为明显 [3] - 北方终端进入停工阶段，贸易商备货积极性偏低，观望氛围逐渐转浓；炼厂库存率仍处于近年来同期的相对低位，对价格的支撑作用依然存在；若南方赶工需求未能有效承接，炼厂库存压力将在四季度后期逐步显现 [3]