投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[3] 核心观点 - 2025年前三季度通信行业整体业绩延续增长趋势，盈利能力稳中有升[2] - 细分领域表现分化，运营商增长稳健，北美AI、国产算力、物联网、北斗等板块业绩增速较高，5G、军工通信、海光缆等领域相对承压[2] - 展望2026年，建议关注算力景气度持续及端侧AI放量带来的投资机会[1][2] 行业市场表现 - 截至2025年11月20日，通信（申万）指数自年初以来累计上涨58.8%，在31个申万一级行业中排名第2，显著跑赢大盘[9] - 细分领域中，北美AI板块累计涨幅达265%，国产算力、物联网、海光缆、5G板块累计涨幅分别为65%、52%、48%、37%，运营商板块下跌1%[9] - 通信板块当前动态市盈率约为23.16倍，处于历史较高水平[18] 整体业绩分析 - 2025年前三季度通信行业营收合计19,549亿元，同比增长3.3%；归母净利润合计1,943亿元，同比增长9.0%[9] - 2025年第三季度单季营收合计6,313亿元，同比增长3.7%；归母净利润合计567亿元，同比增长12.1%[9] - 行业盈利能力稳中有升，前三季度毛利率、净利率分别为28.90%、10.59%，净利率同比提升0.57个百分点[29] - 行业成分股业绩分化明显，利润端分化程度大于营收端，前三季度128支成分股中47支归母净利润同比增长超20%，54支同比下降超20%[27][28] 细分板块业绩分析 - 运营商板块：前三季度营收同比增长0.6%，归母净利润同比增长4.3%；利润率稳健提升，毛利率和归母净利率均达30.1%和10.5%[39][40] - 5G板块：剔除中国铁塔后，前三季度归母净利润同比下降1.3%，但第三季度单季同比增长22.3%，呈现边际改善[42][44] - 北美AI板块：业绩高速增长，前三季度营收同比增长71.5%，归母净利润同比增长129.5%；盈利能力持续上行，毛利率和归母净利率分别达到41.5%和29.6%[45][47] - 国产算力板块：前三季度营收同比增长22.0%，归母净利润同比增长38.8%；产业链不同环节业绩分化较大[48][50] - 物联网板块：业绩稳步增长，前三季度营收同比增长15.9%，归母净利润同比增长37.5%；归母净利率提升至6.60%[53][56] - 北斗板块：营收高速增长，前三季度同比增长36.0%，归母净利润同比增长74.8%；部分公司实现扭亏为盈[58][59] - 军工通信板块：业绩承压，前三季度营收同比下降5.7%，归母净利润同比下降76.9%[64][65] - 海光缆板块：收入端稳中有升，前三季度营收同比增长12.0%，但利润端增长承压，归母净利润基本持平[67][68] 投资建议 - 建议关注光模块领域，涉及中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、华工科技等公司[2][73] - 建议关注铜互连领域，涉及兆龙互连、瑞可达等公司[2][73] - 建议关注交换机领域，涉及锐捷网络、菲菱科思等公司[2][73] - 建议关注温控及电力配套设备领域，涉及英维克、申菱环境、金盘科技等公司[2][73] - 建议关注IDC机房领域，涉及润泽科技、奥飞数据、大位科技等公司[2][73] - 建议关注端侧AI领域，涉及移远通信、广和通、和而泰等公司[2][73] - 建议关注机器人方向，涉及和而泰、拓邦股份、珠城科技等公司[2][73] - 建议关注运营商，涉及中国移动、中国电信、中国联通[2][73]