投资评级与估值 - 报告对满帮集团维持"强烈推荐"评级 [1][6] - 目标估值为14.50美元，当前股价为11.03美元，存在上行空间 [3][6] - 基于2026年Non-GAAP净利润20倍市盈率进行估值 [6] 第三季度财务业绩 - 2025年第三季度总收入为33.6亿元人民币，同比增长10.8%，超出预期 [1][6] - 净利润为9.2亿元人民币，同比下降17.9% [1][6] - Non-GAAP净利润为9.9亿元人民币，同比下降20.4% [1][6] - Non-GAAP净利率为29.4%，同比下降11.5个百分点 [6] 分业务收入表现 - 货运匹配业务收入为28.0亿元人民币，同比增长9.6% [1][6] - 经纪业务收入为10.9亿元人民币，同比下降14.6% [1][6] - 会员收入为2.5亿元人民币，同比增长10.6% [1][6] - 抽佣收入为14.6亿元人民币，同比增长39.0%，为核心增长驱动力 [1][6] - 增值服务收入为5.6亿元人民币，同比增长16.9% [1][6] 运营关键指标 - 货主月活跃用户达到335万，同比增长17.6% [6] - 本季度履约单量为6340万，同比增长22.2% [6] - 直客货主履约订单占比达到54%，订单质量优化 [6] - 过去12个月履约活跃司机年活达到448万，创历史新高 [6] - 季度履约率提升至40.6%，同比提升约6个百分点 [6] 盈利能力与费用控制 - 第三季度毛利率为52.2%，同比下降2.8个百分点，主要受货运经纪业务成本增加影响 [6] - 销售费用率为13.1%，同比下降0.5个百分点，环比下降0.3个百分点 [6] - 管理费用率为4.8%，同比下降2.7个百分点，环比下降0.4个百分点 [6] - 研发费用率为6.9%，同比上升0.5个百分点，环比上升1.1个百分点 [6] 未来业绩展望 - 公司预计2025年第四季度收入约为30.8至31.8亿元人民币 [6] - 剔除货运经纪业务影响后，其他业务收入预计为21.8至22.8亿元人民币，同比增长17.1%至22.5% [6] - 调整后2025/2026/2027年Non-GAAP净利润预测分别为46.4亿/53.0亿/65.6亿元人民币 [6] 行业地位与竞争优势 - 满帮集团是公路跨城数字货运平台龙头，具有高市占率和强壁垒 [1][6] - 双边网络效应显著，货主及司机数量双端领先 [1] - 司机供给充沛，货主数及单量持续高增长 [1] - 经纪、会员、抽佣、增值服务四大业务协同变现，抽佣业务增长确定性最强 [1][6]