报告行业投资评级 - 原油走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 俄乌冲突以来俄罗斯供应韧性强，今年原油出口量平稳，境内炼厂加工量下降短期提升出口需求 [4] - 10月美欧制裁俄主要石油企业或使买家短期内削减采购量 [4] - 制裁不升级贸易流或随新销售渠道建立恢复，制裁升级部分买家退出将限制贸易流空间，使断供风险上升 [4] - 俄乌局势不确定高，市场未计价美国严厉限制俄油出口情景，油价风险溢价温和，难形成持续上涨驱动 [4] 根据相关目录分别进行总结 俄罗斯境内能源设施遭袭击，原油出口需求上升 - 今年前十个月俄原油和石油产品出口量小幅下降，海运原油出口量平均约346万桶/天，同比降5万桶/天，石油产品出口量前十个月平均228万桶/天，同比降16万桶/天 [13] - 7月以来炼厂遭袭击致原油加工量被动下降，出口量高于季节性水平，石油产品出口量降至2021年以来新低 [13] - 原油海运流向稳定，买家集中于印度、中国和土耳其，石油产品贸易流分散，出口市场包括非洲、亚洲、土耳其和南美 [15] - 8月以来俄能源设施受无人机袭击增多，炼厂、泵站和港口成目标，部分炼厂多次被袭，9 - 10月炼厂原油加工量显著下降 [18] - 港口和管道设施安全影响供应稳定性，Primorsk港和Novoossiysk港曾遭袭击，前者未严重中断出口，后者部分装运短暂中断 [19] 欧美制裁升级情况下，俄罗斯原油供应及贸易流前景 欧美扩大对俄罗斯石油企业制裁，船只制裁影响有限 - 10月英美先后制裁俄石油公司和卢克石油及其子公司，欧盟通过第十九轮制裁，美国警告非美金融机构与被制裁俄企交易或面临次级制裁 [24] - 俄石油供应集中于四家主要企业，占比77%，目前前四大石油企业均被美列入制裁清单，部分企业被制裁后出口量下降，新出口商和Rosneft接手业务 [26] - 欧美扩大对“影子船队”制裁范围，但实际效果有限，“影子船队”运输俄原油占比呈下降趋势，部分被制裁船只仍装运俄油，市场有适应规避限制的能力 [28][29] 买家采购俄油出现新障碍，关注新销售渠道建立 - 印度和土耳其企业对美制裁敏感，未来俄向两国出口或短期降量，印度约100万桶/天俄油供应或降量或需转换卖家，维持进口量依赖新“合规”渠道 [2][34][35] - 土耳其进口约30万桶/天俄原油减量风险高，欧盟与俄能源脱钩趋势凸显，部分欧盟国家管道进口俄油或面临中断风险 [41][43] 俄罗斯原油贸易流再次调节的空间可能受限 - 若印度或土耳其无法维持进口，俄油寻找新买家或遇阻碍，一是物流成本高使Urals原油在中国市场竞争力弱，需大幅折价吸引买家，二是买家群体局限，潜在买家集中于独立炼厂，贸易流调节空间有限 [45][48] 石油产品：欧盟第十八轮制裁待生效，柴油区域错配支撑裂解价差 - 欧盟7月通过第十八轮制裁，明年起禁止进口俄原油提炼的石油产品，10月发布指引明确进口规定，主要针对印度和土耳其 [52] - 今年前十个月欧盟从印度和土耳其进口柴油分别达12万桶/天和10万桶/天，印度Reliance理论上可满足新规，土耳其炼厂分流能力弱，出口量或降 [55] - 欧盟新规或使柴油贸易流变化，欧盟或增加从中东和美国进口，新规生效后或加剧资源争夺，支撑裂解价差 [57] 投资建议 - 短期内美欧制裁或使买家削减俄油采购量，长期来看制裁不升级贸易流或恢复，制裁升级则断供风险上升，目前油价难形成持续上涨驱动 [4]