投资评级与核心观点 - 报告对泰格医药给予"优于大市"的投资评级 [4] - 基于可比公司估值，给予公司2026年42倍市盈率，目标价为75.55元 [4] - 核心观点认为，作为临床CRO行业头部公司，其需求将受益于创新药产业链的持续带动而回暖，同时CRO行业供给将进一步出清，订单价格有望回升 [4] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营业收入为17.75亿元，同比增长3.86%，环比增长5.29% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润为6.37亿元，同比大幅增长98.73%，环比大幅增长192.42% [4] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为1.15亿元，同比下降54.25%，环比增长6.24% [4] - 利润修复主要得益于投资收益及公允价值变动净收益的贡献，单三季度分别实现2.07亿元及4.13亿元 [4] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为65.11亿元、70.65亿元、78.19亿元，同比增长率分别为-1.4%、8.5%、10.7% [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.55亿元、15.49亿元、18.13亿元，同比增长率分别为209.8%、23.4%、17.0% [4] 业务分部表现与展望 - 海外临床CRO业务（CTS）：在持续海外布局推动下，2025年上半年该业务收入和利润快速增长，预计下半年将有较大体量新签订单贡献 [4] - 国内临床运营业务（CTS）：因行业竞争导致订单价格同比下滑，以及部分订单因客户资金问题被取消并产生回款压力，业务出现环比下滑 [4] - 展望国内临床运营业务有望随存量低价订单出清及创新药产业链带动需求回升而逐步复苏 [4] - 临床研究相关实验室服务（CRLS）中的SMO业务受益于跨国药企订单需求，同比实现良好增长 [4] - 数据管理与统计分析业务相对稳健；实验室服务收入同比略有下降，主因方达美国业务复苏慢于预期及国内竞争加剧 [4] - 医学影像业务受益于肿瘤临床项目需求增加；受试者招募等业务受行业周期影响，订单单价有所下滑 [4] 行业与可比公司 - 报告认为临床CRO行业将迎来需求回暖与供给出清 [4] - 变更后的可比公司（普蕊斯、诺思格、益诺思）与泰格医药业务结构更相似，同步受到临床CRO行业周期性变动影响更大 [6] - 可比公司2026年预测市盈率平均值为34.03倍 [6]