核心观点 - 2026年钢铁行业供给过剩仍为主要矛盾，价格或维持震荡态势，但受益于成本下行，行业盈利有望维稳或向好 [3] - “反内卷”政策趋势持续，预计供给侧改革2.0将约束粗钢产量5%-10%，主要考量环保及碳排达标程度 [3][84] - 投资策略聚焦产品结构转型和细分赛道高成长，建议关注头部钢企业绩稳健及下游细分领域景气度上行的标的 [3][86] 供给端分析 - 2025年上游铁水产量处于近5年较高水平，截至2025年11月铁水日均产量平均238万吨/天，同比+3.7% [3][8] - 2025年钢材产量总体小幅减少，截至2025年10月中国粗钢产量累计8.2亿吨，同比-4%，长材下滑速度较板材更快 [3][15] - 全国钢企高炉开工率2025年持续处于近5年高位，Q2-11月基本在80%-85%区间震荡，电炉开工率维持在60%左右 [3][19] - 2026年预计铁矿供给较为充足，247家高炉企业日均铁水产量或维持在230-240万吨左右，供给仍以板强长弱趋势为主 [8][15] 需求端分析 - 2025年钢材表观消费量同比小幅上升，截至2025年10月中国钢材总表观消费量9.3亿吨，同比+5% [3][22] - 需求结构呈现长弱板强格局，热轧、冷轧及中厚板消费量同比+1%/+2%/+5%，螺纹钢、线材同比-5%/-8% [3][22] - 需求主要受地产拖累，2025年1-10月地产开工投资同比-20%，但汽车、制造业、造船、出口等行业需求正增长，起到弥补作用 [3][24] - 2025年钢材出口保持以价换量趋势，截至2025年10月出口总量9776万吨，同比+6%，出口单价约700美元/吨，处于2015年以来低位 [3][42] - 2026年预计基建用钢需求同比+4%，汽车用钢需求同比+0%，造船用钢需求同比+5%，但地产用钢仍有拖累，总需求预计同比下降3%左右 [50][52][54][56] 价格与盈利展望 - 2025年钢材价格震荡走弱，处于3000-3500元/吨区间，Q3为年内价格最低点 [3][61] - 2025年焦煤价格大幅下跌30%，带动炼钢成本下移，2026年预计铁矿价格下行0-5%，钢价或仍有下行空间 [3][62] - 2025年行业盈利显著好转，钢材毛利在7-9月处于较高水平，其他时间接近盈亏平衡线，全年平均为2021-2025年最好水平 [3][67][73] - 2026年预计螺纹价格有望修复至3500元/吨左右，盈利或增加50-100元/吨，行业盈利率维持在50%左右 [3][67][84] 行业格局与政策影响 - 钢铁行业供过于求形势严峻，2024年净出口量位于2007年以来最高水平，2025年预计粗钢减产3000万吨左右，2026年减产趋势延续 [3][78] - 供给侧改革2.0预计约束粗钢产量5%-10%，下放指标主要考虑环保及碳排达标程度，推动行业“反内卷” [3][84] - 2026年行业向“头部利润稳定+产能出清格局向好+多元需求弥补地产缺口”方向发展 [86] 投资策略 - 投资主线一：关注产品结构优质的头部钢铁公司，如宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、中信特钢等，因长材、板材需求相对较好 [3][86] - 投资主线二：关注下游细分领域景气度上行的成长性标的，如翔楼新材、甬金股份、久立特材等，因其在细分赛道盈利能力更强 [3][86]