核心观点 - 报告认为2026年A股市场投资主线将从极致的成长风格转向均衡配置，科技成长的弹性与消费价值的回归将共同构成市场主线[1][7] - 外部环境方面，美联储政策焦点从抑制通胀转向平衡财政可持续性，2024年9月至2025年9月已开启三次降息，政策转向宽松周期[20] - 内部环境方面，中国政策将"以我为主"聚焦内生动力，2026年预计延续"以我为主、适度宽松、财政更积极"的政策组合，财政政策有望在"适度加力"基础上进一步"提质增效"[24][27] - 市场环境方面，小盘股相对于大盘股的市盈率比值跌破1倍标准差下沿已接近3个季度，随着估值均值回归动能积累，2026年大盘价值风格有望逐渐走强[5][36] - 债券市场已从2024年的单边牛市转为宽幅震荡格局，推动稳健型资金从纯债投资向"固收+"及多资产配置倾斜，高股息红利资产及低估值价值类资产将获增量资金关注[5][36] 外部环境分析 - 美国在激进加息背景下股市仍显著上涨的原因包括：利率传导机制不畅，前期QE注入的长期资金仍在发挥作用；市场预期转向关注加息结束和降息时点；科技革命带来企业盈利韧性，尤其"七巨头"涨幅远高于万得美股500指数（除七巨头）平均涨幅[11][12] - 美联储资产负债表从约4.1万亿美元急剧扩张至8.7万亿美元，同期美国CPI从低点0.25%达到高点8.9%[11] - 2026年美国宏观政策关键仍在于平衡通胀管控与债务可持续性，联邦基金利率已从近零水平推升至5.25%–5.5%区间[20] 内部环境分析 - 中国经济面临投资增速放缓、消费内生动力待加强、外部贸易压力等挑战，7月以来治理"内卷式"竞争的政策有助于PPI同比负增速收窄[5][22] - 2025年政策密集出台，包括工信部针对十大行业的稳增长方案、科技部"人工智能+"行动等，旨在治理非理性竞争并推动产业升级[23] - 2026年财政政策预计通过适度扩大赤字率、优化国债与地方债发行结构等方式，重点支持国家重大科技项目与关键短板领域[5][27] - 货币政策将保持稳健偏松基调，更多借助专项再贷款、定向降准等结构性工具，外部约束减轻为实施更具自主性宽松操作创造有利条件[27] 市场环境分析 - 2025年市场风格以成长为主，科技TMT行业上涨41.6%，先进制造业指数上涨35.9%，800成长指数上涨42.8%，800价值指数上涨8.12%[32] - 小盘股相对于大盘股的市盈率比值历史规律显示，当该比值跌破1倍标准差下沿后，市场风格往往在最长一年内向大盘股切换，当前该状况已持续接近3个季度[5][36] - 2025年债市呈现宽幅震荡，2年期国债期货下跌0.51%，10年国债期货下跌0.36%，30年期国债期货下跌2.05%，告别2024年单边牛市[39] - 2026年短期利率维持上有顶下有底的震荡节奏，中长期随着需求回升和经济基本面改善利空债市[5][40] 行业表现与投资主线 - 2025年工业利润呈现结构性分化，中游制造业如铁路船舶航空航天设备利润累计同比增37.3%成为核心增长引擎，上游原材料行业除有色金属外普遍承压[41][42] - 经济正处于持续约九年的产能周期尾部，并与主动去库存周期叠加，预计到2026年左右有望开启新一轮产能周期[44] - 消费行业库存周期分化，农林牧渔和家用电器已进入主动补库存阶段，医药生物、商贸零售、纺织服饰等行业仍处于主动去库存阶段，社会服务、食品饮料、轻工制造处于被动补库存阶段[47][49] - 消费行业出清存在两种路径：自然出清下，主动去库存行业有望在2026年迎来库存出清；政策驱动出清则可通过刺激终端消费或降低企业库存成本加速进程[49][50] 细分领域投资机会 - 科技板块以人工智能、具身智能为代表的产业链在估值快速拉升后，盈利增速将呈现边际放缓，板块波动性或显著加大，建议关注历史估值相对低位、具备业绩支撑的细分品种[7][78] - 传统产业领域建议聚焦上游行业在"人工智能+"赋能下的提质升级机遇，以及反内卷政策推动产能出清后的盈利修复主题机会[7][75] - 消费行业公募基金配置比例快速下行接近历史底部区域，为未来资金回流留下空间，2026-2027年下游消费行业有望迎来库存周期触底回升，形成持续性配置窗口[7][57][63] - TMT产业从估值驱动转向业绩分化，通信行业显现泡沫化迹象，电子行业估值接近泡沫区间，计算机行业估值水平相对较低，建议关注细分领域补涨机会[78][85]