报告行业投资评级 - 银行行业投资评级为“超配”（维持）[1] - 证券行业投资评级为“标配”（维持）[1] - 保险行业投资评级为“超配”（维持）[1] 报告核心观点 - 证券行业供给侧改革加速，中金公司筹划吸收合并东兴证券与信达证券，合并后总资产预计达10095.83亿元，将成为A股第四家总资产突破万亿的券商，行业马太效应加剧，集中度提升有望改善盈利能力 [3] - 保险行业方面，截至三季度末，险资股票投资余额合计3.62万亿元，占比突破10%，权益资产配置增加以对冲低利率环境下的利差损风险，政策支持与会计准则变更推动险资入市进程，行业估值有较大向上空间 [4] - 银行板块逻辑在于资金在低利率和“资产荒”环境下向高股息、低估值标的迁移，5000亿元新型政策性金融工具投放有望提振社融增长，政策红利与稳健基本面共振推动银行股估值重塑 [4] 行情回顾总结 - 截至2025年11月20日近两周，银行指数上涨1.69%，证券指数下跌3.36%，保险指数上涨1.76%，同期沪深300指数下跌2.74% [12] - 在申万31个行业中，银行和非银金融板块近两周涨跌幅分别排名第6位和第19位 [12] - 子板块中，中国银行（+10.25%）、东兴证券（+5.38%）、中国人保（+2.32%）表现最佳 [12] 估值情况总结 - 截至2025年11月20日，申万银行板块PB为0.77，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.83、0.62、0.73、0.65 [22] - 银行个股中，农业银行、招商银行、宁波银行估值最高，PB分别为1.04、1.0、0.88 [22] - 证券Ⅱ（申万）PB估值为1.49，处于近5年59.02%分位点，具有一定估值修复空间 [25] - 保险股PEV方面，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿PEV分别为0.73、0.58、0.73和0.79 [27] 近期市场指标回顾总结 - 利率方面，1年期MLF利率为2.0%，1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50% [30] - 银行间流动性有所放宽，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率分别为1.50%、1.65%和1.66%，较前一周分别下降4.97bps、3.53bps和3.55bps [30] - 市场交投方面，本周A股日均成交额为18194.19亿元，环比下降10.14%；平均两融余额为24937.53亿元，环比微降0.05% [35] - 截至2025年11月20日，10年期国债到期收益率为1.81%，环比持平 [36] 行业新闻总结 - 民政部与金融监管总局联合发布《养老机构预收费存管工作指引》，要求养老机构原则上通过存管银行收取押金和会员费 [39] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元，其中政府债券净融资11.95万亿元，同比多增3.72万亿元 [39] - 2025年前三季度券商债券承销业务分化增长，科技创新债券承销金额达7051.8亿元，同比大增57.77% [39] - 四季度以来有13家券商收到监管罚单，经纪及投行业务是重灾区，券商投行持续处于严监管态势 [39] 公司公告总结 - 中金公司公告计划通过发行A股换股吸收合并东兴证券和信达证券，公司A股股票自2025年11月20日起停牌 [42] - 南京证券公告拟向控股股东定向增发不超过50亿元以补充资本金 [42] - 新华保险公告2025年1月至10月累计原保险保费收入为18,197,302万元，同比增长17% [42] 银行板块本周观点总结 - 2025年10月社融增量8150亿元，同比少增5970亿元；新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元；M1、M2同比增速分别为6.2%和8.2%，较上月分别回落1.0和0.2个百分点 [42] - 社融结构上，政府债券和居民贷款同比分别少增5602亿元和5158亿元为主要拖累，票据融资和企业债净发行同比分别多增3312亿元和1482亿元形成支撑 [43] - 投资建议关注三条主线：受益于高景气区域的区域性银行；综合经营能力强、零售与财富管理业务优势突出的银行；国资背景深厚、低估值高股息的银行 [44] 证券板块本周观点总结 - 中金公司吸收合并案是行业供给侧改革的重要标志，对照证监会“到2035年形成2至3家具备国际竞争力投资银行”的目标，中金公司具备潜力 [45] - 并购整合将重塑行业格局，加剧马太效应，并形成示范效应，倒逼头部券商加快并购战略落地 [45] - 投资建议关注有重组预期的券商以及综合实力强的头部券商 [45] 保险板块本周观点总结 - 险资加大权益资产配置以应对低利率环境，政策鼓励险资入市和支持加大权益投资比例 [46] - 长期利率企稳回升有助于缓解利差压力，抬升权益资产价值，利好板块估值修复 [47] - 投资建议关注新业务价值增速领先、渠道转型成功、业务稳健及资产端弹性较大的险企 [47] 个股看点总结 - 报告列出了银行、证券、保险板块的重点关注公司及其投资亮点，包括各公司的业务特色、财务表现和增长潜力 [48][50]