报告核心观点 - 10月经济增速延续三季度放缓趋势，部分经济指标受外部环境扰动明显，预计四季度经济延续弱修复态势，对债市形成支撑；央行将保持适度宽松政策基调，下阶段或仍以结构性工具为主要发力手段，年内货币进一步宽松空间有限；当前处于政策真空期，市场难以形成单边趋势，短期内利率或维持窄幅波动 [104][105] 报告行业投资评级 - 未提及 各目录总结 行情回顾 - 周度数据方面，30年期主力合约TL2512下跌0.51%，结算价115.59，成交量47.08万；10年期主力合约T2512上涨0.01%，结算价108.44，成交量37.78万；5年期主力合约TF2512下跌0.02%，结算价105.86，成交量29.14万；2年期主力合约TS2512上涨0.01%，结算价102.45，成交量16.43万；各期限前二CTD现券价格有不同变动 [13] - 国债期货行情方面，30年期主力合约下跌0.51%，10年期主力合约上涨0.01%，5年期主力合约下跌0.02%，2年期主力合约上涨0.01% [16][22] - 主力合约成交量和持仓量方面，TS、TF、T、TL主力合约成交量均上升，持仓量均下降 [30] 消息回顾与分析 - 11月17日，1 - 10月全国财政收入18.65万亿元，同比增长0.8%，10月单月财政收入2.26万亿元，同比增长3.2%；1 - 10月全国财政支出22.58万亿元，同比增长2%；10月银行结售汇顺差177亿美元，环比收窄，10月跨境资金净流入增多，综合两月跨境收支月均顺差240亿美元 [33] - 11月18日，外交部亚洲司司长与日本外务省亚大局局长磋商，中方对结果不满意，要求日方收回错误言论并深刻反省 [33] - 11月20日，1年期及5年期以上LPR分别报3.0%、3.5%，均连续六个月保持稳定，后续仍存在LPR下行可能性 [34] - 11月19日，日本新发10年期国债收益率升至1.76%，为2008年6月以来新高，因市场担忧扩张性财政政策致财政状况恶化，日本国债遭抛售，长期利率上升 [34] - 11月19日，美联储公布10月政策会议纪要，决策层降息存在严重分歧，部分官员认为剩余时间维持利率不变合适，部分认为若经济符合预期12月降息合适，对于缩表行动几乎一致认为应停止，部分人担心股市无序下跌 [34] - 11月20日，美国9月季调后非农就业人口增11.9万人，失业率为4.4%升至2021年10月来最高，上周初请失业金人数22万人 [35] 图表分析 - 价差变化方面，10年期和5年收益率期差收窄、10年和1年期收益率差走扩；2年期和5年期合约主力合约价差收窄、5年期和10年期主力合约价差走扩；10年期、30年期、5年期合约跨期价差收窄，2年期合约跨期价差小幅收窄 [41][50][54] - 国债期货主力持仓变化方面，T主力合约前20持仓净空单小幅增加 [67] - 利率变化方面，隔夜、1周利率集体下行，2周Shibor、1月期限Shibor利率集体上行，DR007加权利率回落至1.44%附近震荡；国债现券收益率窄幅震荡，1 - 7Y到期收益率变动幅度在1bp内，10Y、30Y到期收益率分别上行0.6、0.9bp左右至1.81%、2.16%；中美10年期、30年期国债收益率差均小幅收窄 [71][78] - 央行公开市场回笼投放方面，本周央行公开市场逆回购16760亿元，逆回购到期11220亿元，国库现金定存到期1200亿元，累计实现净投放4340亿元，央行持续净投放，DR007加权利率回落至1.44%附近震荡 [81] - 债券发行与到期方面，本周债券发行12038.54亿元，总偿还量12634.95亿元，净融资 - 596.41亿元 [87] - 市场情绪方面，人民币对美元中间价7.0875，本周累计调贬50个基点，人民币离岸与在岸价差走扩；10年美债收益率下行，VIX指数大幅上行；十年国债收益率上行，A股风险溢价小幅上行 [90][96][101] 行情展望与策略 - 国内基本面，10月社零、工增回落，固投环比下降，失业率改善；社融、信贷同比下滑，政府债对社融支撑减弱，企业和居民贷款需求弱；M1、M2增速回落，存款活化放缓；出口同比增速转负；5000亿新型政策性金融工具已投放完毕，预计拉动四季度投资增长，全年达成5%经济增长目标无虞 [104] - 海外方面，美国临时拨款法案通过，联邦政府停摆结束，积压经济数据将密集发布；9月非农就业人口增长超预期，但失业率升至4.4%，就业市场矛盾凸显；美联储决策层降息存在分歧，12月降息预期大幅下行 [104]