报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年国内生猪供应压力逐步兑现，因前期能繁母猪存栏增加及行业生产效率提高 ；虽饲料成本下降使养殖多数时间微利，但三季度末供应超消费承接能力，进入全面亏损 ；据仔猪出生数据，到2026年二季度生猪供应增加，压制猪市，减轻供应压力需行业去产能 ；需求端消费疲软，猪肉消费长期趋势现拐点，多体现季节性及脉冲性 ；2026年上半年猪市供应压力大，价格难有强表现，下半年或季节性走强，需去产能加速配合，预计全年运行区间10500 - 14500元/吨 [1][32] 各部分总结 行情回顾 2025年生猪现货价格呈跌－稳－跌格局，基准地河南全年波动区间11000 - 17000元/吨 ；1 - 2月为季节性转换，3 - 5月窄区间震荡，5月后因政策扰动及供应压力价格波动放大 ；期货上半年平淡，有收基差行情，下半年市场结构转向升水，后因政策预期不及，期现货共振下跌 [3] 生猪供应分析 - 产能进入去化周期但速率偏慢：2024年11月能繁母猪存栏达4080万头高点后回落，2025年9月底为4035万头，同比降0.7%，较高点去化1.1% ；10月部分地区淘汰母猪屠宰量增加，但各机构统计去化速度未超前一轮月均1% ；行业规模化提升，需现金流压力加大或政策介入加速去产能 [5][6] - 生产效率继续提升增加供应潜力：2025年养殖企业挖掘潜力、提高管理，能繁生产效能上升 ；窝均健仔数小幅增长，预估全年MSY达21头，较上年增5.4%，生产效率提升带来供应增长 [6] - 中期标猪供应量充足春节后淡季压力较大：今年仔猪出生量大体连续增加，5 - 10月环比幅度高，意味着11月到明年4月标猪供应上升 ；今年5 - 10月仔猪环比增速未显著低于2023、2024年同期，猪价压力大 ；9月新增生猪注册及规模场新生仔猪数量增长，对应明年3月消费淡季出栏，猪价压力大 [10] - 集团猪企出栏占比继续提升旺季补充供应仍依赖中小散：2025年三季度主要上市猪企出栏占全国30%，较上年同期升4个百分点 ；大集团出栏计划调整影响上升，但传统旺季11月至次年1月，中小散猪源是供应补充 [13] - 猪价低位行业全面亏损：2025年前半段养殖因饲料成本下降盈利，9月后供应压力加大进入亏损 ；饲料价格下行空间减少，低猪价影响现金流促产能去化 ；行业需深度或长期浅亏损才会反转，预计产能退出速率不高，煎熬期长 [17] 生猪需求分析 - 经济放缓背景下总消费较为疲软：居民收入增速放缓、消费信心下降，国内消费偏弱，物价低迷 ；2025年多数时间消费者物价指数同比下降，餐饮消费收入同比增速低位运行 [20] - 后期需求或难对市场形成有效托举：2025年1 - 9月规模以上定点企业屠宰量增20.9%，上半年猪价未因屠宰量增加下跌或因冻品冲击减少 ；下半年屠宰量增加、猪价下跌，需求难承接供应 ；目前冻品库存高、白毛价差低，需求难托举市场 [22] - 二次育肥仍是影响阶段性供需的重要力量：二次育肥基于猪料比价、肥标猪价差及猪价预期决策 ；2025年多数时间饲料成本低、肥标猪价差高，上半年二次育肥增加托底行情，企业出栏均重上升 ；下半年政策限制二次育肥销售，但实际未明显减少 ；10月二次育肥栏舍利用率提升，预计11、12月出栏施压市场 ；2026年中小散二次育肥仍影响市场供需波动 [28] 结论及行情展望 2025年生猪供应压力逐步兑现，养殖多数时间微利，三季度末亏损 ；到2026年二季度供应增加压制猪市，减轻压力需去产能 ；需求疲软，猪肉消费趋势现拐点 ；2026年上半年供应压力大，价格难强，下半年或季节性走强，需去产能加速配合，预计全年运行区间10500 - 14500元/吨 [32]