报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球铜矿端紧张难解，国内精铜产量略有回落，幅度有限；铜价高位运行压制下游需求，价格下移需求略好转；12月美联储降息预期回落，风险偏好偏弱，近期沪铜预计调整延续，但社会库存下滑下方有支撑，中长期上涨趋势不变，建议回调至85000以下分批买入 [6] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国9月非农数据喜忧参半，失业率升至4.4%为2021年10月以来最高，市场等待更多数据指引，美联储官员讲话偏鹰，12月降息押注下滑，美指偏强，美股A股承压，市场警惕流动性风险，风险偏好偏弱 [6][11] - 中国央行维持LPR不变，连续六个月未调整 [6][15] - 截至当周标准净铜精矿周指数上涨，自由港公司计划明年二季度恢复印尼Grasberg矿大规模生产，预计2026年产量与2025年基本持平 [6] - 国内精铜产量略有回落，铜价高位压制下游需求，价格下移需求略好转，11月20日国内电解铜现货库存较17日下降 [6] 多空焦点 - 多方因素：TC低位运行，矿端紧张；社会库存走低，需求好转 [9] - 空方因素：电解铜产量下滑或不及预期；12月美联储降息预期回落，风险偏好偏弱；自由港印尼公司有复产预期 [9] 数据分析 - 供应方面，今年铜矿事故频发、品位下降，嘉能可和英美资源前9个月铜销量下滑，智利9月铜产量同比降4.5%，矿紧忧虑支撑铜价 [18] - 截至11月14日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数较上周涨，较2023年三季度高位下跌144%，低于历史均值 [22] - 10月中国精炼铜产量同比增8.9%，部分冶炼厂检修，产量环比下降，11月部分检修推迟，影响将更多在12月体现 [26] - 10月废铜进口量环比增6.81%、同比增7.35%，但国内废铜开工率低迷，再生铜原料需求难有起色 [30] - 10月国内铜板带产量环比减3.62%至18.91万吨，不及去年同期，“银十”需求受高铜价抑制 [34] - 10月国内精铜杆产量环比降10.99%，再生铜杆产量环比降1.81%，铜价重心上移压制下游需求 [38] - 截至11月20日，精废价差缩小至445元/吨附近，利于精铜消费 [42] - 上周伦铜库存回落，纽铜库存累积，沪铜库存下滑，11月17日国内电解铜现货库存较13日下降 [54] - 11月20日，上海物贸1铜现货升水幅度扩大，LME0 - 3现货贴水幅度扩大 [58] 后市研判 沪铜预计调整延续，社会库存下滑下方有支撑，关注宏观情绪变化，中长期上涨趋势不变，建议回调至85000以下分批买入 [6][60]