报告基本信息 - 行业：农产品 [1] - 日期：2025年11月21日 [1] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3][4] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂方面，美国生柴政策摇摆不定以及原油期货疲软带动国际植物油市场整体下行，三大油脂走势分化，棕榈油缺乏驱动延续震荡偏弱预计继续向下探底，菜油政策主导短期在库存去化、现货偏紧的支撑下多头配置为主，豆油8000 - 8400区间震荡下有底但库存较高上方空间受限 [8][9] - 豆粕方面，外盘阶段性利多出尽但下方有库存不高的支撑，相对缺乏驱动或在高位震荡运行，国内豆粕跟随CBOT大豆偏弱调整，近期波动或有所降低以高位震荡对待，期权方面关注跨式双卖策略 [52][53] - 鸡蛋方面，预计下周蛋价或低位企稳，期货盘面可能以磨底等待现货反弹信号为主，期权关注近月合约的宽跨式双卖策略，价差方面近远月价差反套滚动操作 [87] - 棉花方面，市场多空驱动均不强，震荡调整等待方向选择 [111] 各行业总结 油脂 - 行情回顾与操作建议：本周棕榈油先涨后跌震荡偏弱，主力合约P2601期价再创新低继续探底，产地库存压力较大，国内11月到港量高、消费清淡、库存累积，印尼B50计划及产地减产减库存提供支撑但短期影响有限；豆油期货冲高回落，国内进口大豆处于高峰期，远期供应压力制约上涨空间，提货情况良好库存略有下降；菜油一枝独秀近强远弱，中加贸易政策未变，国内供应有不确定性，菜籽到港减少，库存去化提供支撑 [8][9] - 核心要点 - 国内现货变动情况：截至2025年11月21日，华东一级豆油8470元/吨，周度下跌120元，基差下跌50元；华东三级菜油10070元/吨，周度下跌230元，基差下跌70元；华南24度棕榈油8470元/吨，周度下跌120元，基差周度下跌30元 [10] - 国内三大油脂库存：截止到2025年第46周末，国内三大食用油库存总量为241.17万吨，周度下降0.66万吨，环比下降0.27%，同比增加8.44%。其中豆油库存为137.27万吨，周度增加0.25万吨，环比增加0.18%，同比增加10.08%；食用棕油库存为55.65万吨，周度增加2.39万吨，环比增加4.49%，同比增加10.13%；菜油库存为48.26万吨，周度下降3.29万吨，环比下降6.38%，同比增加2.31% [23] - 国内油脂油料供应情况：截止到第46周末国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所增长，整体处于较高水平，本周全国油厂大豆压榨总量为221.20万吨，较上周增加22.58万吨；国内主要油厂的进口油菜籽开机率较上周有所下降，整体处于几乎停滞水平，本周全国油厂进口油菜籽压榨总量为0万吨 [25][31] - 棕榈油动态情况：11月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比增加10.32%，2025/26年度印度食用油进口总量将升至创纪录的1650万至1700万吨，其中棕榈油进口量有望同比增长近20%，到今年底毛棕榈油价格预计将反弹至每吨4,500马币，2026年印尼毛棕榈油产量将同比增长3% - 4% [35][36] - CFTC持仓：CFTC报告暂停发布 [46] 豆粕 - 周度回顾与操作建议：现货方面，截至11月21日，沿海豆粕价格3040至3150元/吨一线，价格较一周前小幅上涨；期货方面，外盘美豆主力合约本周高位震荡回落，本次报告小幅下调期末库存至2.9亿蒲，偏利空，未来或在高位震荡运行，国内豆粕本周跟随CBOT大豆偏弱调整，操作上以高位震荡对待，期权方面关注跨式双卖策略 [51][52][53] - 核心要点 - 大豆种植：USDA11月报告显示新季美豆种植约8110万英亩，同比减620万英亩，降幅7.1%；收获面积约8030万英亩，同比减590万英亩，降幅6.8%；单产从53.5蒲式耳下调至53.0蒲式耳；出口项从上月的16.85亿蒲降至16.35亿蒲，期末库存降至2.9亿蒲；截至2025年11月16日当周，美国大豆收割率为95%，巴西大豆种植率为58.4%，阿根廷2025/26年度大豆种植率为15% [54][55][56] - 美豆出口：截至10月2日当周，美豆25/26年度大豆出口当周装运量约72.1万吨，去年同期约157.1万吨，年度累计销售1279.2万吨，同比降36.1%；另截至11月13日的一周美豆出口检验量约117.6万吨；中美领导人在10月末进行经贸磋商，美方称我国会在明年1月前采购1200万吨美豆，而后三年每年采购2500万吨大豆 [61] - 国内大豆进口及压榨：截至11月20日，不考虑额外关税情况下，盘面12月船期的美湾进口大豆盘面压榨毛利为 - 422元/吨，进口现货压榨毛利为 - 372元/吨，巴西12月船期进口盘面压榨毛利为 - 213元/吨，进口现货压榨毛利为 - 162元/吨；截至11月14日当周，111油厂大豆实际开机率为58.02%，实际压榨量为179.03万吨；10月大豆进口948.2万吨，环比降26.3%，同比增17.2% [70][71] - 豆粕成交及库存：截至11月14日，国内主要油厂豆粕库存为89.29万吨，较上周增加1.53万吨，环比增幅1.74%，同比增幅26.5%；10月豆粕成交不温不火，终端需求相对尚可 [76] - 基差及月间价差：截至2025年11月20日收盘，豆粕01合约全国基差约62.71，上周约32，上涨30.71元；截至2025年11月21日收盘，豆粕1 - 5价差为209，上周为244，变动35元 [82] - 国内注册仓单：截至2025年11月20日，国内豆粕注册仓单量为40840手，上周为41419手 [85] 鸡蛋 - 周度回顾与操作建议：本周现货市场持续走弱后有所企稳，预计下周蛋价或低位企稳，期货盘面可能以磨底等待现货反弹信号为主，期权关注近月合约的宽跨式双卖策略，价差方面近远月价差反套滚动操作 [87] - 数据汇总 - 存栏补栏：截至2025年10月末，全国在产蛋鸡月度存栏量约13.59亿只，环比降幅0.66%，同比增幅5.59%；2025年10月样本企业蛋鸡苗月度出苗量约3915万羽，较9月略有减少，与2024年同期相比大幅减少 [89][91] - 成本收入及养殖利润：截至2025年11月20日，中国粉壳鸡蛋(大码)日度均价为2.80元/斤，中国褐壳鸡蛋日度均价为2.83元/斤；蛋鸡饲料成本为3.22元/公斤；中国蛋鸡苗周度市场价为2.73元/羽，种蛋利用率为57%；中国鲜鸡蛋单斤盈利周度平均值约为 - 0.26元/斤 [96][98] - 淘汰鸡：截至2025年11月20日的前三周，全国的淘鸡量分别为1981万只、1947万只和2021万只；淘鸡日龄平均492天，环比上周提前1天，较上月提前7天；海兰褐淘汰鸡(4斤)日度均价为3.90元/斤，价格呈现下降趋势 [98] - 需求、库存及生猪价格：截至2025年11月20日，全国代表销区鸡蛋周度销量为7472吨；中国鲜鸡蛋流通环节库存天数为1.20天，生产环节库存天数为1.11天；中国生猪日度均价为5.80元/斤 [104] 棉花 - 周度回顾与操作建议：截止周四，外盘USDA月报偏空走势偏弱，郑棉窄幅震荡波动；国内现货交投变化不大，相对保持冷清，纺企刚需采购为主；海外市场美农11月报告偏空，国内市场供应端短期集中供应压力大，现货基差相对坚挺，需求端下游依旧疲弱，市场多空驱动均不强，震荡调整等待方向选择 [109][110][111] - 核心要点 - 棉花主产国情况：美国农业部11月供需报告调增2025/26年度美棉产量20万吨至307万吨，调增巴西棉产量11万吨至408万吨，调增中国产量22万吨至729万吨，全球棉花产量较9月调整52万吨至2614万吨，全球棉花消费略调增1万吨至2588万吨，报告偏空 [111] - 美棉出口情况：截止10月2日当周2025/2026年度，美棉净签约4.70万吨，本年度累计签约102.90万吨，同比减15.38万吨；美棉装运3.74万吨，本年度累计装运28.53万吨，同比增3.04万吨 [119] - 纺织企业运行情况：截止11月14日，纺企棉花库存为29.2天，较上周上升0.1天；纺企棉纱库存为28.1天，较上周上升0.2天；织厂棉纱库存为7.3天，较上周下降0.3天；棉坯布库存为31.0天，较上周下降1.0天；中国纱线负荷指数为51.2%，较上周下降0.1%；中国坯布负荷指数为51.9%，较上周持平 [121] - 基差及月间价差：截至2025年11月21日收盘，中国棉花价格指数3128B对应棉花01合约基差为1331，较上周下跌25元；棉花1 - 5价差为 - 10，较上周上涨10元/吨 [130] - CFTC持仓及国内注册仓单：截至9月30日，非商业多头持仓量为72591张，较上周增加3224张；非商业空头净持仓为122576张，较上周增加7789张；非商业净持仓量为 - 49985张，较上周下降4565张；截至11月20日，国内棉花注册仓单总量为4650张，较上周减少408张 [132]