报告核心观点 - 因蒙古煤和澳煤等主焦煤进口大幅放量，前期炼焦煤供应缺口快速弥补，且铁水有进一步季节性减产空间，后市碳元素冬储转变为供应过剩的累库转移，冬储行情高度不值得期待，但焦煤期货贴水幅度中性，价格拖累焦炭下降后炼钢利润修复，会影响铁水降幅，对炉料估值有托底作用，焦煤期货处于阶段性跌势，不宜过分追空，反套格局继续维系 [13] 报告各部分总结 蒙煤年末进口冲量，带来显著的供应增量 - 近日甘其毛都关口蒙煤通关车数持续高位，市场对 2025 年该口岸年度进出口货运量目标讨论多，按 4300 万吨左右目标估算，剩余日通关车数应在 1320 车/天左右，本周日均通关车数达 1345 车/天，考虑气温影响，蒙煤年末冲击规模已体现 [1] - 如此高通关水平持续到年底会使北方炼焦煤市场供应明显增加，2601 焦煤合约交割货源规模扩大，甘其毛都关口蒙 5 原煤报价从 10 月底 1180 元/吨跌至临近 1000 大关，蒙煤年末冲量是焦煤期货情绪转跌主因 [3] 澳煤进口同步激增，直接补充优质主焦煤 - 海运煤市场随国内炼焦煤市场反弹恢复活力，澳大利亚主焦煤下半年价格相对稳定，与国产主焦煤价差快速修复，十月份以来澳煤对国内低硫优质主焦煤有价格优势，且折算仓单价格便宜，中国买家加大采购力度 [6] - 十月份以来我国采购十余船澳洲焦煤，累计进口近百万吨，预计 12 月中下旬到货，一线澳洲主焦煤价格从 211.5 美元/吨涨至 214 美元/吨，近期澳煤进口性价比降低，但已成交部分会补充沿海市场优质主焦煤库存，与蒙煤叠加对国内焦煤市场形成供应冲击 [8] 铁水仍有减产空间，焦煤缺口消失下修预期 - 本周全国日均铁水产量 236.28 万吨/天，因炼钢利润不佳，采暖季对产端有约束，铁水产量不可持续，环比有减产空间，预计年末降至略低于 230 万吨/天 [9] - 国内煤矿生产弱稳，同比有 6 - 7%产量减量，但进口煤增量显著，炼焦煤市场前期缺口快速消失，考虑铁水减产，12 - 1 月炼焦煤供需回归累库格局，累库增量匹配终端冬储补库，冬季碳元素冬储行情不值得期待，终端主动补库动作减少，碳元素阶段性估值顶明显 [9][11]