行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告核心观点 - 社会服务行业下半年关注文旅、黄金珠宝、餐饮三大板块，其中文旅板块核心关注四季度海南封关主线带来的免税与旅游投资机会 [2][3] - 黄金珠宝板块受税收新政影响，短期终端价格承压但长期利于行业合规化发展 [4] - 餐饮板块分化延续，建议关注具备成长动能的细分赛道龙头公司 [5] 免税及景区 行业跟踪与数据 - 海南离岛免税新政实施首周（11月1-7日）购物金额达5.06亿元，同比增长34.86%，购物人数7.29万人次，同比增长3.37% [14] - 新政核心为"一个新增"和"三个优化"：新增宠物用品、可随身携带乐器2个大类，免税商品品类增至47个大类；新增小家电、电子消费产品、数码配件3个商品细类 [14][15][17] - 政策优化包括：允许6类国内商品（服装服饰、鞋帽、陶瓷制品、丝巾、咖啡、茶）免税销售；将离境旅客纳入享惠主体；放宽岛内居民购买"即购即提"商品次数限制 [19] - 针对境外游客，当前已有85个国家人员可免签入境海南，未来将进一步增加免签国家、扩大免签事由 [14] - 过去5年，海南实际利用外资1025亿元，年均增长14.6%；新设外资企业8098家，年均增长43.7% [14] - 2025年前三季度国内居民出游人次49.98亿，同比增加7.61亿，增长18.0%；出游花费4.85万亿元，同比增加0.50万亿元，增长11.5% [20] - 国际航班恢复至2019年同期的88.13%（2025年11月9日数据） [18] - 2026年春节假期安排超预期，共9天（2月15日至23日） [20] 投资建议 - 建议关注海南封关相关信息对于海南离岛免税板块的催化，相关标的包括中国中免等免税运营商，以及海南机场等海南客流增长受益标的 [17] - 旅游板块建议关注四季度冰雪游旺季公司长白山、大连圣亚，以及拥有收并购预期的头部公司祥源文旅、西域旅游等 [3][21] - 2026年假期安排春节假期天数超预期，关注近期假期安排叠加服务消费补贴预期对于出行链beta催化，主线包括冰雪游、海南旅游、寺庙游（九华旅游，峨眉山）、出境游（众信旅游）等一季度旺季细分赛道，以及收并购逻辑（祥源文旅，西域旅游）等 [21] 黄金珠宝 行业跟踪与政策影响 - 截至2025年11月7日，上海金交所黄金现货收盘价为918.03元/克 [22][24] - 黄金税收新政发布，针对黄金首饰产品，从上海金交所采购标准黄金的增值税进项税抵扣额从13%下降至6%，企业税负成本增加，预计成本压力将传导至终端，导致首饰产品价格提升 [4][28][31] - 预计价格变动短期将影响终端克重产品销售，长期看民众对高金价逐步接受后终端消费有望回补，且水贝等渠道销售有望向合规金店转移 [4][31] 投资建议 - 建议关注一口价产品占比高的老铺黄金，公司产品价格相对稳定，金价持续上行受益；其他建议关注潮宏基、菜百股份 [4][31] 餐饮 公司及行业分析（以巴奴为例） - 巴奴毛肚火锅是中国品质火锅的最大品牌，截至2024年底全国门店达145家（均为直营），覆盖全国39个城市 [32] - 2024年公司营收为23.07亿元，同比增长9.27%；净利润1.23亿元，同比增长20.87% [32] - 公司门店布局：一线城市占比21%，二线城市占比56%，三线及以下23% [34] - 门店经营净利率表现优异，2022、2023、2024、25Q1分别为15.2%、21.3%、21.5%、23.7%，二线城市25Q1达24.5% [37] - 翻台率逐年提升，2022、2023、2024年度整体翻台率分别为3、3.1、3.2次/日，25Q1达3.7次/日 [39] - 2023、2024、2025Q1同店增速分别为+22.6%、-9.9%、+2.1%，25Q1同店销售增速转正 [39] - 营收成长性凸显，2022-2024年营收三年复合年增长率为26.9% [43] - 2024年毛利率和经调整净利率分别为67.89%和8.5% [43] 行业规模与格局 - 火锅为中餐厅最大品类，2024年市场份额为14.5% [45] - 2022、2023、2024年火锅市场规模分别为4802、5869和6199亿元，预计2029年达到8498亿元，2024-2029复合年增长率为6.5% [45] - 市场下沉空间充足，2019-2024年一线、二线、三线及以下城市火锅市场复合增长率分别为3.1%、3.5%、3.8%，预计到2029年三线及以下城市市场规模增至5135亿元，24-29年复合年增长率为7.1% [51] - 市场格局分散，2024年前五大火锅品牌合计市场占有率仅为8.1%，巴奴以0.4%的市占率位列第三 [56] 投资建议 - 餐饮板块分化延续，看好具备成长性的细分赛道龙头 [5] - 小菜园加速从区域向全国扩张，截止10月全国直营店达790+家 [5] - 百胜中国Q3同店销售同比+1%，宣布RGM3.0战略，计划未来三年系统销售额实现中高单位数增长，门店总数增加至超过2.5万家 [5] - 建议关注百胜中国、古茗、小菜园 [5]