核心观点 - 全球资产正经历由利好出尽和止盈盘离场引发的调整，但此轮调整为牛市中的良性休整，为后续上涨蓄力 [4][5] - 中期视角下，中美股市进入观望休整期，配置银行和红利板块是当前市场的“Easy Mode”，相关板块11月以来超额收益显著 [5][12] - 长期看，中美股市的科技产业趋势未变，当前调整预计最大幅度在10%级别，回调企稳后行情有望再度启动，A股需关注年底至明年的踏空风险 [6][7][14] 近期市场表现与调整原因 - 全球主要股指普遍下跌：昨日标普500指数和纳斯达克指数分别下跌1.6%和2.2%；今日上证指数、万得全A、沪深300、创业板指、科创50分别下跌2.5%、3.2%、4.0%、3.2%，恒生指数、恒生科技指数分别下跌2.4%、3.2%，日经225、韩国综合指数分别下跌2.4%、3.8% [4][10] - 调整驱动因素：尽管有英伟达财报超预期、美国9月非农数据超预期等利好，但市场出现“利好出尽”迹象，空头力量发力，包括对AI真实需求的质疑、对估值的担忧、美联储官员警告资产估值脆弱性、降息预期受压制以及CTA等量化资金止盈做空 [4][10] 中期配置策略 - 市场状态判断：A股与美股在持续上涨后进入必要的止盈调整阶段，属于良性调整，为下一轮上涨做准备 [5][11] - 推荐配置方向：结构上建议持有银行和红利板块，11月以来国有行、银行指数、红利低波指数、中证红利指数相对市场的超额收益分别达到10.0%、8.7%、6.5%、3.7% [5][12] 长期趋势与后市展望 - A股支撑因素：政策端对资本市场呵护态度未变；经济景气度呈弱复苏趋势；流动性保持宽松且有进一步改善空间；科技产业获得顶层政策支持，产业催化持续，业绩超预期且高景气度未被市场完全计价 [6][13] - 美股支撑因素：分子端在政策托底下软着陆可能性大；分母端利率长期下行趋势未变，当前波动属短期政治博弈；科技产业长期投资趋势稳固，AI硬件投资能支撑业绩，距离应用端最终验证尚远 [6][13] - 回调幅度预判：基于历史经验，重大利空才引发20%级别以上的大周期回调，而年度10%级别的调整多源于预期变化，本轮美股调整预计最大幅度在10%级别，属牛市中的预期调整 [6][13][14] - 行情启动窗口：A股存在三种潜在启动场景，包括12月政策超预期启动、12月底抢跑启动或等待明年春季躁动，风格将切回科技成长主线；美股在标普500指数下跌企稳（最多跌10%）后即可考虑布局 [7][14]