报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘历史发现债市收益率年末往往趋于下行，源于供给压力回落、机构提前布局、政策预期稳定、央行呵护流动性形成阶段性支撑 [4][10][35] - 今年债市与往年有相似和差异，供给压力可控、央行维稳资金面逻辑成立，但需求端受股市和赎回新规影响配置力量弱，货币政策偏向“精准滴灌”，降准降息落地需等待，流动性难大幅宽松 [4][35] - 供给与流动性为债市提供下行胜率，但需求动能减弱与宽松力度受限制约利率下行空间，赔率不足，建议把握阶段性交易机会 [4][35] 根据相关目录分别进行总结 复盘历史：年末债市有何规律 - 2020 年以来，债市收益率 11 - 12 月普遍下行，10Y 国债收益率多大幅下行，仅 2020 年和 2022 年因极端事件偏离 [10] - 债市年底走牛原因：供给端压力缓解，四季度政府债发行量进入全年低位 [13]；需求端机构配置积极，保险年末提前布局超长国债，基金年底前提前布局抢跑行情 [15]；政策端 12 月中央经济工作会议以定调为主，较少出台新政策，且延续宽松定调助推机构抢跑 [20]；流动性方面央行主动呵护，通过投放跨年逆回购、续作 MLF、降准等操作稳定资金面预期 [22] 今年年末，债市还将如何演绎 - 供给端：今年国债发行节奏快，截至 11 月 21 日，全年国债净融资规模达 6.1 万亿元，发行进度 93%，剩余待发额度 0.5 万亿元，年末供给压力可控 [23] - 需求端：或相对偏弱。保险负债端增速放缓，资产端转向权益，保费收入增速放缓，前三季度债券投资占比下降；若赎回新规落地，债基面临赎回压力，银行自营和理财配置动力平淡 [26][27] - 政策端：预计延续“稳中求进”总基调，维持适度宽松流动性环境托底经济，但政策力度、出台节奏与结构性重点存在不确定性 [30] - 流动性：央行维护流动性合理充裕，10 月重启国债买卖，购债力度可能不弱，但降准降息等总量型宽松工具落地需等待，操作模式或转向“精准滴灌” [31][34]