行业投资评级 - 煤炭行业评级为“强于大市”（维持评级）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，10月PPI同比降幅收窄至2.1%，煤价带动PPI环比企稳，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住[5] - 2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治“内卷式”竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代，煤炭供给弹性有限[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 投资建议 - 建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] - 建议关注具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] - 建议关注受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] - 建议关注煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的：陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数大跌5.89%，沪深300指数小跌3.77%，煤炭指数跑输沪深300指数2.12个百分点[13] - 年初至今煤炭指数小跌1.28%，沪深300指数大涨13.18%，煤炭指数跑输沪深300指数14.46个百分点[13] - 本周煤炭板块市盈率PE为18.4倍，位列A股全行业倒数第六位；市净率PB为1.34倍，位于A股中下游水平[15] - 本周跌幅前五名公司为：大有能源（-21%）、云煤能源（-20.3%）、郑州煤电（-19.2%）、山西焦化（-12.4%）、永泰能源（-12.3%）[20] 动力煤市场情况 - 截至2025年11月21日，秦港5500K动力末煤平仓价834元/吨，周环比持平，年同比上涨7元/吨（+0.8%）[3][24][27] - 2025年11月秦港动力煤（Q5500）长协价为684元/吨，月环比+8.0元/吨（+1.2%），年同比-15.0元/吨（-2.1%）[25] - 截至2025年11月21日，动力煤462家样本矿山日均产量为550.8万吨，周环比+1.3万吨（+0.24%），年同比-7.4%[3][24][37] - 截至2025年11月21日，动力煤462家样本矿山产能利用率为91.5%，周环比上涨0.3个百分点[24][37] - 截至2025年11月20日，六大电厂日耗80.5万吨，周环比上涨0.1万吨（+0.10%），年同比-1%[24][38] - 截至2025年11月20日，六大电厂库存1413.3万吨，周环比上涨26万吨（+1.87%），年同比-1.9%[24][38] - 截至2025年11月17日，CR动力煤库存总指数为188.8点，周环比上涨2.6点（+1.41%），年同比-9.9%[24][48] 炼焦煤市场情况 - 截至2025年11月21日，京唐港主焦煤库提价1780元/吨，周环比-80元/吨（-4.30%），年同比+8.5%[4][65][66] - 截至2025年11月21日，523家样本矿山精煤日均产量75.8万吨，周环比+0.1万吨（+0.08%），年同比-4.7%[4][65][78] - 截至2025年11月21日，523家样本矿山炼焦煤开工率86.9%，周环比上涨0.7个百分点，年同比下跌4个百分点[65][78] - 截至2025年11月21日，523家样本矿山精煤库存185.9万吨，周环比+20.9万吨（+12.64%），年同比-43.2%[4][65][89] - 截至2025年11月21日，中国日均铁水产量（247家）236.2万吨，周环比-0.7万吨（-0.30%），年同比+0.2%[4][84] - 截至2025年11月21日，焦化厂产能（>200万吨）开工率75.1%，周环比-1.5个百分点，年同比-2.6个百分点[4][83] 进口煤情况 - 截至2025年11月21日，全球—>中国煤炭发运量705.3万吨，周环比上涨149.6万吨（+26.9%），年同比-1.5%[96][97] - 截至2025年11月21日，澳大利亚—>中国煤炭发运量175.8万吨，周环比上涨8.7万吨（+5.2%），年同比-26.9%[96][97] - 截至2025年11月21日，俄罗斯—>中国煤炭发运量114.5万吨，周环比上涨52.1万吨（+83.4%），年同比+116.6%[96][97] - 截至2025年11月21日，全球—>中国煤炭到港量699.4万吨，周环比下跌116万吨（-14.2%），年同比-28.2%[96][101] 行业重要新闻 - 国家发展改革委办公厅印发《关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》，核心变动包括将“基准价+浮动价”的市场化定价机制扩展至煤炭产 地中长期合同，建立月度调整机制[104] - 2025年10月，中国进口动力煤3114.39万吨，同比-14.2%，环比-11.2%；进口炼焦煤1059.3万吨，同比+6.4%，环比-3.0%[104] - 2025年1-10月进口动力煤29371.6万吨，同比-12.6%；进口炼焦煤9412.4万吨，同比-5.2%[104]