投资评级 - 报告对联想集团维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司FY25/26Q2业绩超预期，营业收入204.52亿美元，同比增长14.58%，调整后净利润5.12亿美元，同比增长25.18% [6] - PC业务表现亮眼，AIPC加速渗透，AI服务器维持高两位数增长，ISG板块亏损大幅收窄 [6] - 毛利率环比提升0.66个百分点至15.39%，公司预计将有效应对存储涨价影响 [6] - 基于PC市场领先地位和AI服务器强劲增长，维持盈利预测和买入评级 [6] 财务业绩与预测 - FY25/26Q2营业收入204.52亿美元，同比+14.58%，调整后净利润5.12亿美元，同比+25.18% [6] - FY24/25财年营业收入69,077百万美元，同比增长21%，归母净利润1,384百万美元，同比增长37% [5] - 预计FY25/26-FY27/28财年收入分别为794.9亿、915.5亿、1052.4亿美元，归母净利润分别为16.7亿、20.3亿、24.3亿美元 [6] - 预计FY25/26-FY27/28每股收益分别为0.13、0.16、0.20美元/股，市盈率分别为9.2、7.6、6.3倍 [5] 业务板块表现 - IDG智能设备业务FY25/26Q2收入151.07亿美元，同比+11.79%，PC收入约111亿美元，同比+17.58% [6] - AIPC全球出货量占比达33%，中国市场份额达30%，环比提升3个百分点 [6] - ISG基础设施解决方案FY25/26Q2收入40.87亿美元，同比+23.65%，AI服务器实现高两位数增长 [6] - ISG板块经营亏损缩窄至3,203.5万美元，较上季改善5,348.5万美元，海神液冷技术收入同比大增154% [6] 盈利能力与运营 - FY25/26Q2毛利率15.39%，环比提升0.66个百分点 [6] - 公司供应链体系完善，为业内较大采购商，预计能有效应对存储涨价影响 [6] - FY24/25财年净资产收益率22.0%，预计FY25/26将提升至24.9% [5]