报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前镍基本面短期压力明显，价格或继续承压运行；供给方面镍铁价格加速下跌，转产高冰镍预期增强，同时硫酸镍需求逐步转淡，加之印尼MHP项目投产预期，精炼镍原料供应得到进一步补充；需求方面市场需求未见增量，国内外库存持续累积；从成本来看镍矿价格出现小幅松动，若后市价格难以持稳，或出现负反馈带动下游价格进一步下跌；操作方面不建议追空，等待镍铁价格企稳后再做进一步观察；短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨 [11] 各部分内容总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：本周镍矿价格稳中微跌，菲律宾方面因国内镍铁冶炼厂成本倒挂加剧，对矿需求显著走弱，港口库存累积明显，后市矿价或将承压运行；印尼方面火法矿整体供需相对宽松，镍铁价格持续下跌，铁厂利润率接近为零，对高价矿接受程度较低，预计后市矿价或小幅下跌，湿法矿市场仍相对平淡，预计在MHP需求支撑下价格持稳运行为主 [11] - 镍铁：本周终端消费表现疲软，负反馈效应带动高镍生铁价格继续下滑，需求端处于不锈钢需求传统淡季，下游企业库存高企，采购谨慎，供应端市场看空氛围浓厚，部分贸易商降价出货，后市镍铁利润水平处于绝对低位，价格预计跟随矿价变动 [11] - 中间品：MHP短期供需依旧偏紧，受刚果金钴出口配额削减及硫酸镍需求偏强带动，镍系数及钴系数维持高位运行，高冰镍作为MHP的补充作用明显，系数价格亦维持高位，后市随着硫酸镍需求转入淡季，中间品价格或有松动 [11] - 精炼镍：本周镍价继续下跌，沪镍主力合约周五收报114130元/吨，跌幅达2.70%，伦镍周五报价14620美元/吨，周跌幅1.75%，宏观方面美联储官员表态偏鹰叠加经济数据缺失，市场情绪较为谨慎，现货市场整体价格强于盘面，金川镍升水涨幅较大 [11] 期现市场 - 期镍价格走势：本周镍价持续下跌，截至11月21日，沪镍主力合约周五收报114130元/吨，跌幅达2.70%；伦镍周五报价14620美元/吨，周跌幅1.75% [17] - 镍现货升贴水：现货升贴水持稳运行，截至11月14日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为500元/吨，较上周持平，金川镍现货升水报4000 - 4400元/吨，均价较上周 +300元/吨 [21] - 二级镍价格：镍铁价格表现持续疲软，截至11月21日，国内高镍生铁出厂价报882 - 900元/镍点，均价较上周同期 -15元/镍点；硫酸镍价格逐步转弱，截至11月21日，国内硫酸镍现货价格报27980 - 28180元/吨，均价较上周同期 -310元/吨 [24] 成本端 - 镍矿：镍矿价格持稳微跌，11月21日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.5美元/湿吨，价格较上周下跌0.2美元/湿吨，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周下跌1美元/湿吨 [33] 精炼镍 - 精炼镍供给：2025年10月，全国精炼镍产量为3.3万吨，环比9月下降0.3万吨 [48] - 精炼镍需求：通过国内不锈钢月度产量、社会库存，制造业终端需求、房地产需求等数据展现需求情况 [50][52] - 精炼镍进出口：通过国内精炼镍进口量、进口盈亏数据展现进出口情况 [54] - 精炼镍库存：本周全球镍显性库存增加761吨至306094吨，累库速度略微放缓 [57] - 精炼镍成本：通过国内精炼镍分原料生产成本、分工艺生产利润率数据展现成本情况 [59] 硫酸镍 - 硫酸镍供给：通过中国硫酸镍产量、净进口量数据展现供给情况 [63] - 硫酸镍需求：通过三元动力电池装车量、中国三元前驱体产量数据展现需求情况 [66] - 硫酸镍成本及价格：通过电池级硫酸镍生产成本及价格、主要原料生产利润率数据展现成本及价格情况 [69] 供需平衡 - 供需平衡：通过全球供应展望、季度供需平衡预测数据展现供需平衡情况，2023 - 2025年各季度及年度总供给大多大于总需求 [74]