报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球权益市场回调叠加地缘局势偏紧张，市场情绪谨慎，沪铝多空明显减仓，铝价回落；全球铝锭显性库存维持相对低位，供应有干扰预期，铝价支撑强；虽下游渐入淡季，但价格回调后国内累库压力不大，铝价震荡调整后可能进一步走强；沪铝主力合约运行区间参考21200 - 21800元/吨，伦铝3M运行区间参考2750 - 2850美元/吨[11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截止10月底，国内电解铝运行产能约4406万吨，行业开工率月度环比维稳，10月产量环比增加3.5%；10月海外电解铝产量259万吨，较上月环比上升3.6%；10月国内铝水比例环比回升1.4% [11][12] - 库存&现货：本周四铝锭库存61.3万吨，较上周四降0.1万吨；保税区库存6.2万吨，较上周降0.1万吨；本周四铝棒库存合计15.2万吨，较上周四增0.2万吨；LME全球铝库存54.8万吨，较上周减0.2万吨；国内华东铝锭现货基差先抑后扬，LME市场Cash/3M贴水扩大至30.9美元/吨 [11][12] - 进出口：2025年10月中国原铝进口量24.8万吨，环比增加1.8%，同比增加42.2%，1 - 10月累计进口量220.5万吨，同比增长20.9%；10月中国出口未锻轧铝及铝材50.3万吨，1 - 10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6%；近期沪铝现货进口亏损缩窄 [11][12] - 需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率持稳于62%，行业淡季特征显现；原生铝合金开工率稳定、铝线缆受电网订单支撑小幅回升，铝板带、铝型材、铝箔开工承压，整体开工稳中偏弱 [11][12] 期现市场 - 期货盘面：沪铝周内跌2.3%至21340元/吨，伦铝周跌1.7%至2808美元/吨 [21] - 期限价差：沪铝连一 - 连三月差较上周贴水缩窄 [27] - 现货基差：华东地区升贴水回升，华南、中原地区贴水缩窄 [32] - 地区升贴水价差：华东现货相对偏强 [35] - LME升贴水：LME铝Cash/3M贴水扩大 [38] 利润库存 - 利润：原铝冶炼利润较上周减少，仍处于历史高位 [43] - 库存：本周四铝锭库存61.3万吨，较上周四降0.1万吨；保税区库存6.2万吨，较上周降0.1万吨；本周四铝棒库存合计15.2万吨，较上周四增0.2万吨；LME全球铝库存54.8万吨，较上周减0.2万吨，处于往年同期低位 [48][51][57] 成本端 - 铝土矿价格：国内外铝土矿价格持稳 [69] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格较上周下降11元/吨，进口价格下降1美元/吨 [72] - 电解铝冶炼成本：阳极价格、动力煤价格较上周持平 [76] 供给端 - 氧化铝：10月氧化铝月度产量778.5万吨，较9月增加3.9万吨，同比增加6.8% [82] - 电解铝：截止10月底，国内电解铝运行产能约4406万吨，行业开工率月度环比维稳，10月产量环比增加3.5%；10月海外电解铝产量259万吨，较上月环比上升3.6% [85] - 铝水比例：10月国内铝水比例环比回升1.4%，11月预计小幅下降 [88] - 电解铝分省产量：10月各省电解铝产量较9月均上升 [93] 需求端 - 铝材产量：10月中国铝材产量569.4万吨，同比下降3.8%；1 - 10月累计产量5524.3万吨，同比下降1.5% [97] - 铝锭出库量：截至11月17日，铝锭日度出库量为12万吨，环比下降 [97] - 下游开工率：10月铝型材、铝板带箔开工率环比下滑；原铝合金锭开工率环比上升，铝杆开工率环比下滑；再生铝合金开工率下降；本周铝锭与铝合金价差较上周缩窄193元/吨至578元/吨 [104][107][110] - 终端需求：2025年11月家用空调排产1276万台，较去年同期实际产量下降23.7%，降幅扩大；冰箱排产778万台，较去年同期实际产量下降9.4%，降幅扩大；洗衣机排产793万台，较去年同期实际产量小幅下滑0.2%；10月地产数据延续弱势，汽车产销尚可，光伏组件排产预计小幅下滑 [114] 进出口 - 原铝进口：2025年10月中国原铝进口量24.8万吨，环比增加1.8%，同比增加42.2%；1 - 10月累计进口量220.5万吨，同比增长20.9%；本周铝锭现货进口亏损扩大 [119] - 铝锭进口来源：10月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量下降至63% [123] - 未锻轧铝及铝材出口：2025年10月中国出口未锻轧铝及铝材50.3万吨；1 - 10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6% [128] - 再生铝进口：2025年10月再生铝进口量为15.8万吨，环比增加0.3万吨；1 - 10月累计进口量为165.9万吨，同比增长11.7% [128] - 铝土矿进口：2025年10月中国铝土矿进口量1376.6万吨，进口矿占比71.8%，1 - 10月累计进口铝土矿17095.9万吨，同比增长30.1% [131] - 氧化铝进出口：2025年10月中国氧化铝出口17.6万吨，同比增长3.2%，1 - 10月氧化铝累计出口217.5万吨，同比增长54.7% [131]