报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生铅开工率维持高位，再生铅冶炼原料库存与开工抬升，铅锭供应持续放量；国内蓄企开工率平稳，铅酸蓄电池出口下滑；国内铅锭库存企稳回升，海外连续交仓，LME铅月差下滑；铅锭供应宽松，前期主力多头离场后，铅价在宽幅区间震荡；近期全球主要金融资产表现偏弱，预计铅价短期弱势运行 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收跌0.31%至17165元/吨，单边交易总持仓7.53万手；伦铅3S较前日同期跌17.5至1997.5美元/吨，总持仓15.96万手；SMM1铅锭均价17075元/吨，再生精铅均价17050元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9975元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存小幅去库至3.64万吨，上期所铅锭期货库存3万吨，内盘原生基差 -90元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -5元/吨；海外结构：LME铅锭库存26.47万吨，LME铅锭注销仓单8.57万吨，外盘cash - 3S合约基差 -28.91美元/吨，3 - 15价差 -85.3美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.21，铅锭进口盈亏10.51元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存4.0万吨，工厂库存45.0万吨，折30.2天，铅精矿进口TC -135美元/干吨，国产TC300元/金属吨，原生开工率67.70%，原生锭厂库0.6万吨；再生端，铅废库存10.3万吨，再生铅锭周产4.5万吨，再生锭厂库0.6万吨；需求端，铅蓄电池开工率70.56% [11] 原生供给 - 进口数据：2025年10月铅精矿净进口9.83万实物吨，同比 -39.7%，环比 -34.6%，1 - 10月累计净进口116.73万实物吨，累计同比14.0%；10月银精矿净进口14.94万实物吨，同比11.4%，环比 -7.0%，1 - 10月累计净进口150.79万实物吨，累计同比5.4% [15] - 产量数据：2025年10月中国铅精矿产量14.62万金属吨，同比10.6%，环比 -3.4%，1 - 10月共产139.53万金属吨，累计同比11.4%；10月含铅矿石净进口11.87万金属吨，同比 -21.6%，环比 -23.2%，1 - 10月累计净进口130.35万金属吨，累计同比9.9% [17] - 供应数据：2025年10月中国铅精矿总供应26.49万金属吨，同比 -6.6%，环比 -13.4%，1 - 10月累计供应269.88万金属吨，累计同比10.7%；2025年8月全球铅矿产量38.33万吨，同比 -1.2%，环比0.5%，1 - 8月共产300.88万吨，累计同比3.1% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存4.0万吨，工厂库存45.0万吨，折30.2天；铅精矿进口TC -135美元/干吨，国产TC300元/金属吨 [21][23] - 开工与产量：原生开工率67.70%，原生锭厂库0.6万吨；2025年10月中国原生铅产量32.6万吨，同比2.7%，环比 -0.5%，1 - 10月共产318.69万吨，累计同比7.7% [26] 再生供给 - 库存与产量：再生端铅废库存10.3万吨；再生铅锭周产4.5万吨，再生锭厂库0.6万吨；2025年10月中国再生铅产量34.63万吨，同比11.9%，环比9.2%，1 - 10月共产323.51万吨，累计同比2.7% [31][33] - 进出口与总供应：2025年10月铅锭净出口 -1.51万吨，同比92.6%，环比21.9%，1 - 10月累计净出口 -9.52万吨，累计同比 -43.5%；10月国内铅锭总供应68.74万吨，同比8.3%，环比4.6%，1 - 10月累计供应651.72万吨，累计同比3.8% [35] 需求分析 - 开工与需求：需求端铅蓄电池开工率70.56%；2025年10月国内铅锭表观需求68.97万吨，同比5.9%，环比 -4.1%，1 - 10月累计表观需求652.64万吨，累计同比3.9% [40] - 电池出口：2025年10月电池净出口数量1614.52万个，净出口重量8.46万吨，推算电池含铅净出口5.29万吨，同比 -15.1%，环比 -12.8%，1 - 10月电池含铅净出口总计60.76万吨，累计同比 -5.0% [43] - 库存天数：2025年10月铅蓄电池成品厂库由19.7天抬升至24.5天，经销商库存天数由39.7天抬升至41天 [45] - 终端需求：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持高位；基站板块，通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求增加 [49][51][54] 供需库存 - 国内供需差：2025年10月国内铅锭供需差为短缺 -0.24万吨，1 - 10月累计供需差为短缺 -0.92万吨 [63] - 海外供需差：2025年8月海外精炼铅供需差为短缺 -1.94万吨，1 - 8月累计供需差为短缺 -4.69万吨 [66] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存小幅去库至3.64万吨，上期所铅锭期货库存3万吨，内盘原生基差 -90元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -5元/吨 [71] - 海外结构：LME铅锭库存26.47万吨，LME铅锭注销仓单8.57万吨，外盘cash - 3S合约基差 -28.91美元/吨，3 - 15价差 -85.3美元/吨 [74] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.21，铅锭进口盈亏10.51元/吨 [77] - 持仓情况：沪铅前20净持仓转为大幅净空，伦铅投资基金净多抬升，商业企业净空抬升，持仓角度短期指引偏空 [80]