报告行业投资评级 - 金融行业转为中性 日常消费持续悲观 工业维持中性 刚需及大基建、公用事业保持乐观 房地产企业风险高压 信息技术乐观 [81] - 上证50的IH略有乐观 沪深300的IF相对乐观 中证500的IC略有悲观 中证1000的IM较为乐观 [3][82] 报告的核心观点 - 2025年国内经济恢复速度减慢 房地产拖累减小 经济向新质生产力提升 但就业结构不一致 传统行业就业冲击难消 2026年政策更注重内循环 修复资产负债表 稳定市场信心 [2][79][80] - 货币政策前期宽松 2026年利率维持低位 国债高位转震荡 [4][83] 各部分总结 2025年股市结构性走牛 - 注册制改革后股市供给上升 2024年前三季度低迷 9月下旬反弹 2025年4月后走出指数牛市 上市公司净增加少 [5] - 行情周期上 2023 - 2024年股市波动大 2025年4月后回暖 成交额稳定 市场情绪乐观 [12] - 国债期货三年牛市 2026年或窄幅震荡 [15] 经济逐步恢复 经济总体逐步恢复 - GDP恢复速度2023 - 2024年向好但力度减弱 2024年四季度政策推动下恢复力度加大 2025年总体向好 但特朗普关税影响渐显 [16] - GDP恢复结构性有差异 第一产业增速回升 第二产业回落 第三产业恢复较好 [18][19] 经济内需 - 外贸差异显著 - 出口2024年好转 2025年增加 进口2024 - 2025年略有减少 2025年累计同比为负 内需弱势 [21] - 国内消费持续低迷 增速先增后降 [25] - 新增就业人数2024 - 2025年增加 调查失业率2025年较稳定 [26] 经济结构失衡 - 上下游极端差异 - 2021年起国内经济结构问题凸显 上游价格飙升 中下游压力大 2025年部分价格趋势减缓 [32][33] - PPI方面 2021 - 2022年工业品价格上涨后回落 2023 - 2025年多为负 生产资料与生活资料走势极端 生产资料内部分化 生活资料分化较小 [34][35][36] - CPI在疫情期间波动 2023 - 2025年多数为负 核心CPI 2025年下半年好转 [45][46] 大力度货币政策，财政政策积极 - 2023 - 2024年央行采取多种货币政策 2024年9月力度加码 房地产政策调整惠及家庭 [53] - 房地产市场疫情后从上涨到下滑 销售面积减少 居民住房投资意愿低 拖累经济 [54][55][56] - 2024 - 2025年利率下行 国债到期收益率有波动 金融机构贷款利率走低 [61][62] - 新增人民币贷款波动大 对政策依赖强 货币投放增速有变化 M2增速2025年略有回升 [72][74] 经济新质生产力 股债双双转震荡 - 各行业评级如前文所述 不同指数成分及情绪评分不同 [81][82] - 货币政策发展历程如前文 2026年利率低位 国债震荡 [83]