证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 11 月 23 日 大行净融出金额"险守"3 万亿 ——流动性与同业存单跟踪 核心观点 大行净融出是银行间流动性的同步略先行指标，税期影响下大行净融出金额最低触及 3 万亿的"松紧分水岭"，当前季节性扰动因素在核心超储偏低下被放大，而狭义流 动性的真正考验或在 2026 年一季度。 ❑ 大行净融出金额"险守"3 万亿 大行净融出是银行间流动性的同步略先行指标。从定性角度来看，由于央行公 开市场一级交易商制度，在流动性结构性短缺的框架下，银行间市场存在央行— 大行（上游）—股份行（中游）—城农商行（中游）—非银（下游）的资金传导 链条，类似于河流的上中下游，那么上游的水位高低直接决定了中下游水位高 低，也可以通过中游水位高低来观察资金传导链条的顺畅性。根据新修订的公开 市场业务一级交易商考评指标，央行一级交易商需要履行"货币市场传导"职 能，具体包括"稳定融出、合理定价的交易范围"和"资金紧张时期稳市表 现"。从定量角度来看，11 月 21 日银行间市场待购回债券余额约 11.5 万亿，大 行净融出余额（逆回购余额减去正 ...