核心观点 - 中美已达成阶段性贸易协议，外部不确定性有所下降，但12月市场仍将受海外流动性扰动和国内政策定调影响[1][14] - A股市场处于震荡整固阶段，缺乏清晰主线，建议关注资金从高估值向低估值切换的机会，重点布局航空、新型消费和低估值银行板块[2][23] - 债券市场方面，10年期国债收益率预计将维持震荡上行走势，定价重心转向国内基本面与政策面，重点关注中央经济工作会议的定调[3][26] - 国内经济数据波动加大，10月供给、需求和融资端均有所走弱，但完成全年经济增长目标压力不大，年内出台大规模增量刺激政策的紧迫性不强[35][37] 大类资产回顾及配置策略 市场表现 - 11月A股主要宽基指数普遍下跌：上证综指下跌3.0%，沪深300下跌4.0%，创业板指下跌8.4%，科创50下跌9.2%[1][11] - 债券市场整体小幅走弱，下跌0.1%，关键期限国债收益率上行：1年、5年、10年期分别上升1.8bp、2.5bp、2.1bp[1][11] - 海外市场方面，港股恒生指数下跌2.7%，美股三大股指普遍下跌：道琼斯工业指数下跌2.8%，纳斯达克指数下跌6.1%，标普500指数下跌3.5%[1][11] - 市场交投活跃度小幅回落，11月两市日均成交金额为1.95万亿元，较10月的2.14万亿元下降8.8%；截至11月21日，融资融券余额为2.49万亿元，与10月基本持平[18] 权益大势研判 - 海外流动性方面，美联储官员释放鸽派信号，市场对12月降息的预期概率回升至71%，但中期降息节奏仍存在不确定性[1][22] - 关键美国数据（11月就业数据和CPI报告）将在美联储12月议息会议后发布，可能影响2026年的降息预期[1][22] - 国内政策焦点集中于12月召开的中央经济工作会议，会议对2026年经济政策的前瞻指导将成为市场关键变量，若宏观、产业政策超预期，市场有望走出独立行情[1][22] 权益配置策略 - 建议继续把握资金"高切低"机会，关注三大方向：航空板块、新型消费、低估值银行板块[2][23] - 航空板块受益于民航局"反内卷"与航班总量调控政策，供给端收紧且结构优化，飞行时刻较2024年略有收缩，叠加低油价成本，行业供需改善，盈利弹性有望提升[2][23] - 新型消费领域关注速冻食品、零食、酒店板块；低估值红利属性较强的板块包括白酒、乳制品、白色家电[2][23] - 中长期持续看好锂电材料、反内卷化工品种[2][23] - 需警惕地缘政治风险（如俄乌冲突）对原油价格的潜在扰动，若局势进展不及预期，可能推升美国商品通胀预期，利好贵金属和原油[2][23] 债券策略 - 预计12月份10年期国债收益率将延续震荡上行走势，中美贸易关系阶段性平稳后，利率定价将更关注国内基本面与政策面[3][26] - 基本面显示韧性：10月以来中国港口集装箱吞吐量维持在相对高位，预示11月出口可能保持韧性；10月财政数据偏弱，但后期财政支出赶进度可能支撑经济[3][26] - 政策面关注中央经济工作会议对明年工作的部署，利率通常会提前定价下一年的政策预期（如降息）[3][26] - 尽管市场一度预期美联储12月可能暂停降息，但降息周期已开启，后续仍可能再次降息25BP，对国内债市产生影响[3][26] 财经日历 - 12月国内重点关注中央经济工作会议及经济数据动能变化[30] - 海外重点关注美联储12月利率决议，美国11月就业数据（12月16日发布）和CPI报告（12月18日发布）将在议息会议后公布，影响未来降息路径[31][32] 经济基本面 经济数据波动 - 10月经济数据全面走弱：供给端工业增加值同比增速从6.5%下降至4.9%，服务业生产指数从5.6%下降至4.6%[35] - 需求端固定资产投资累计同比增速从-0.5%下降至-1.7%，社会消费品零售总额同比增速从3.0%小幅下降至2.9%，出口同比增速从8.1%下降至-1.1%[35] - 融资端10月新增信贷2200亿元（低于去年同期5000亿元），新增社融8150亿元（低于去年同期14120亿元），M2同比增速从8.4%下降至8.2%，社融存量同比增速从8.7%下降至8.5%[35] 当前经济态势与政策展望 - 11月高频数据喜忧参半：外需显现韧性，港口集装箱吞吐量同比增速从6.6%上升至9.4%；但内需与生产端偏弱，水泥发运率同比增速从0.5%下降至-10%，沥青开工率同比从15.7%下降至-8.4%，30大中城市商品房日均成交面积同比降幅从26%扩大至41%[36] - 前三季度实际GDP同比增长5.2%，三季度增长4.8%，预计四季度增速达到4.6%即可实现全年5%左右的增长目标，完成压力不大[37] - 由于全年增长目标实现难度较低，加之年末"三保"工作重要性凸显，年内出台大规模新增刺激政策的急迫性不强[37] 微观流动性 基金发行情况 - 11月新基金发行降温：截至11月22日，新成立基金133只，募集总规模约365.6亿元，较去年同期减少818.6亿元[53] - 结构上，股票型基金募集66.4亿元（同比减少389.2亿元），混合型基金募集112.9亿元（同比增加66.6亿元），债券型基金募集80.4亿元（同比减少588.3亿元）；混合型基金占比上升，股票型和债券型占比下降[53] 股东资金流向 - 11月主要股东资金净流出规模减少，净流出302.2亿元，较10月的345.2亿元和9月的532.5亿元有所收窄[54]