行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，持续坚定看好“三桶油”及油服板块[4] - 宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好[4] 原油市场供需格局 - 供需失衡致国际油价承压下跌，截至2025年11月21日，布伦特、WTI原油分别报收62.51、57.98美元/桶，较上周收盘分别下跌2.8%、3.3%[1] - 2025年以来国际原油供需格局呈失衡状态，全球原油供应过剩幅度从4月的50万桶/日升至10月的200万桶/日[1] - OPEC+原计划至2026年9月结束增产，但计划提前一年结束，4至11月累计增产274.10万桶/日，10月OPEC产量2846万桶/日，较年初增长6.68%[1] - OPEC+计划明年1-3月暂停增产，有望缓解全球原油供需过剩幅度持续扩大[1] “三桶油”业绩表现 - 2025年前三季度，中国石油、中国石化、中国海油归母净利润分别同比-4.9%、-32.2%、-12.6%[2] - 2025年第三季度单季，中国石油、中国石化、中国海油归母净利润分别同比-3.9%、-0.5%、-12.2%[2] - 得益于产量持续上升和优异的成本控制能力，中国石油、中国海油当期业绩水平高于历史油价水平接近时期[2] - 同期国际油气巨头埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、道达尔归母净利润分别同比-14.3%、-33.9%、-9.6%、-13.4%，“三桶油”前三季度归母净利润跌幅小于多数国际油气巨头，业绩韧性凸显[2] 天然气业务前景 - 2025年出现“双重拉尼娜”的条件被强化，冬季或将迎来极寒天气，冷冬预期下天然气采暖季需求有望显著增长[3] - “三桶油”不断加强市场开拓，天然气销量快速增长，随着国内天然气市场化改革深化，其天然气销售环节受管制比例有望持续下降，非管制部分价格弹性有望持续提升[3] - 2025年第四季度采暖季来临，“三桶油”天然气业务有望贡献较高经营利润，在油价波动期价值凸显[3] 投资建议与关注标的 - 建议关注中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）[4] - 建议关注“三桶油”下属油服工程企业：中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）[4] - 看好炼化化纤产业链龙头：中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣[4] - 看好煤化工龙头：宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等[4] - 看好乙烷制乙烯龙头：卫星化学[4]