行业投资评级 - 报告对非银金融行业的投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 券商行业整合开启，汇金系下券商整合有望推动证券行业新一轮整合，中金公司吸收合并东兴证券和信达证券将显著提升其行业地位 [4] - 保险资管行业规模稳健增长，资产配置中股票投资规模同比大幅提升，行业投资收益率显著改善 [4] - 市场交易活跃度维持高位，为券商业务提供支撑 [20] 券商行业分析 - 市场表现：本周（2025/11/17-2025/11/21）申万券商II指数收跌4.89%，跑输沪深300指数1.12个百分点 [4][7] - 行业整合动态：中金公司拟换股吸收合并东兴证券和信达证券，预计停牌不超过25个交易日，若整合完成，中金公司总资产将提升至10,096亿元（行业排名从第6升至第4），归母股东权益提升至1,715亿元（排名从第9升至第4），营收提升至274亿元（排名从第6升至第3），归母净利润提升至95亿元（排名从第10升至第6） [4] - 国际业务拓展：国泰海通公告拟收购印尼证券公司，延续其在东南亚市场的布局；中资券商境外扩张多采用收购本土机构模式以克服“水土不服” [4] - 投资主线：推荐三条主线，包括受益于行业竞争格局优化的头部机构（如广发证券、国泰海通、中信证券）、业绩弹性较大的券商（如东方证券、东方财富、招商证券）以及国际业务竞争力强的标的（如中国银河、中金公司H股） [4] 保险行业分析 - 市场表现：本周申万保险II指数收跌3.0%，跑赢沪深300指数0.74个百分点 [4][7] - 资管规模与配置：截至2024年末，34家保险资管公司管理资金规模合计33.3万亿元，同比增长10.6%；管理系统内保险资金规模占比70.56%，同比提升2.93个百分点；股票配置规模同比增长36%，占总投资资产的7% [4] - 投资业绩：2024年行业投资收益率显著提升，21家机构综合收益率超过5%（占比72.4%，2023年为15.6%），其中10家机构收益率超过8%；人均创收417.12万元，为近四年最高值 [4] - 投资观点：看好低估值、高弹性标的，推荐中国人寿、中国人保、中国财险、中国平安、新华保险、中国太保、友邦保险等 [4] 市场回顾与重要数据 - 指数表现：本周沪深300指数下跌3.77%，非银金融指数下跌4.44%，其中券商、保险、多元金融指数分别下跌4.89%、3.03%和6.46% [7] - 交易数据：本周沪深北日均股票成交额为18,652.38亿元，环比下降8.75%；2025年至今日均成交金额17,131.04亿元，同比增长61.06% [20] - 信用交易：截至2025年11月20日，两融余额24,917.03亿元，较2024年底增长33.6% [20] 行业资讯与个股公告 - 政策动态：储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围，自2026年6月起实施；证监会优化ETF注册及上市审核流程 [21][22] - 公司公告：中金公司因重大资产重组停牌；阳光保险出资200亿元设立试点私募基金；国联民生证券股票期权做市业务资格获批 [34][35][40]