行业投资评级 - 报告对电子行业整体持积极看法，核心投资主线为AI-PCB及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链 [5][28] 核心观点 - AI需求持续旺盛，英伟达FY26Q3营收570亿美元，同比+62%，数据中心收入512亿美元，同比+66%，公司预计FY26Q4收入650亿美元（±2%），GAAP毛利率74.8±0.5% [2] - 谷歌计划每6个月将算力容量翻倍，未来4到5年内实现1000倍能力提升，谷歌云本季度营收同比增长34%至超150亿美元 [2] - Scaling law在预训练、后训练、推理端仍然成立，云厂商GPU基本满载，OpenAI周度用户数达8亿，企业客户达100万，Anthropic年化收入达70亿美元 [2] - AMD首席执行官苏姿丰表示AI市场是巨大机会，不担心AI泡沫，投资不够反而危险 [2] - 2026-2027年谷歌、亚马逊、Meta、OpenAI及微软的ASIC数量将迎来爆发式增长 [2] - 细分行业景气度：消费电子稳健向上、PCB加速向上、半导体芯片稳健向上、半导体代工/设备/材料/零部件稳健向上、显示底部企稳、被动元件稳健向上、封测稳健向上 [5] 细分行业总结 消费电子 - 苹果iPhone 17系列、Watch 11系列、Airpods Pro 3及Meta Connect AR眼镜预定需求火热 [6] - 端侧AI加速落地，25年下半年至26年有望迎来密集催化，包括Apple intelligence创新及AI Siri、端侧产品应用推出 [6] - AI眼镜市场持续扩容，小米AI眼镜部分参数指标超越竞品，赛道即将步入产品发布与量产密集期 [7] - OpenAI与立讯精密签署协议，共同开发消费级设备，预计能与AI模型深度协作 [6] PCB - 10月因国庆长假出货环比下滑，但行业同比增速走高，景气度维持高位 [8] - 汽车、工控政策补贴加持及AI大批量放量推动需求，四季度有望持续高景气度 [8] - 中低端原材料和覆铜板10月迎来涨价，覆铜板涨价斜率有望变高 [8] - AI服务器PCB层数从1424层提升至2030层，交换机提升至3846层，行业附加值增长 [29] 元件 - AI端侧升级带来估值弹性，AI手机单机电感用量增长，MLCC手机用量增加，均价提升 [19] - WoA笔电MLCC总价大幅提高至5.56.5美金 [19] - LCD面板价格企稳，10月上旬32/43/55/65吋面板价格持平，面板厂计划控产，平均稼动率修正至80%以下 [19] - OLED国产化加速，8.6代线规划推动上游设备材料需求，建议关注奥来德、莱特光电、京东方A、维信诺 [20] IC设计 - 2025年第四季Server DRAM合约价涨幅从813%上修至1823% [21] - 存储器进入趋势向上阶段，供给端减产效应显现，需求端云计算大厂capex投入启动及消费电子补库加强 [21][24] - 建议关注兆易创新、香农芯创、北京君正、德明利、江波龙、佰维存储等 [24] 半导体代工/设备/材料/零部件 - 美日荷政府出台半导体制造设备出口管制措施，自主可控逻辑加强 [25] - 封测板块景气度稳健向上，先进封装需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求旺盛 [25] - 2025年第二季度全球半导体设备出货金额330.7亿美元，同比增长24%，中国大陆和中国台湾25Q2半导体设备支出分别为113.6亿美元和87.7亿美元 [26] - 材料端看好稼动率回升及国产化快速导入，光刻胶公司有催化机会 [27] 重点公司观点 - 沪电股份：AI业务占比快速提升，2024年企业通讯市场板中AI服务器和HPC相关PCB产品占29.48%，加速扩产迎接需求 [29] - 思泉新材：2025年1-9月营收6.70亿元，同比+57.93%，归母净利润0.63亿元，同比+52.21%，液冷市场扩张，机器人领域应用广泛 [30][31] - 三环集团：2025年前三季度营收65.08亿元，同比+20.96%，归母净利润19.59亿元，同比+22.16%，Q3毛利率43.39%，AI带动SOFC业务增长 [32] - 北方华创：2025年1-9月营收273.01亿元，同比+34.14%，归母净利润51.30亿元，同比+14.97%，半导体装备产品技术领先，平台化布局完善 [33] - 兆易创新：2025年前三季度营收68.32亿元，同比+20.92%，归母净利润10.83亿元，同比+30.18%，Nor Flash全球排名第二，利基DRAM价格提升 [38] - 中微公司：2025年1-9月营收80.63亿元，同比+46.40%，归母净利润12.11亿元，同比+32.66%，高端产品新增付运量提升，推出六款新产品 [36] - 江丰电子：2025年前三季度营收32.91亿元，同比+25.37%，归母净利润4.01亿元，同比+39.72%，布局静电吸盘业务助力国产替代 [35]