报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美债供应激增、债务结构恶化、财政赤字压力累积，使长期利率易上难下，美债市场对财政风险敏感度提升；海外投资者持仓占比降至低点，需求端结构性收缩，对美债波动形成上行压力 [11] - 虽长期财政风险加大，但近期市场情绪受经济放缓与降息预期驱动，10Y美债收益率回落，机构投资者重新增配债券，彭博美债指数年内回报有望创2020年以来新高 [12] 根据相关目录分别进行总结 美债利率回顾 - 截止11月21日，10年期美债收益率两周下降5bp，降至4.06%；和两周前相比，2年期美债收益率下降6bp，30年期美债收益率上升2bp [7] 美债市场变动 - 10月下旬美债发行久期小幅回升，3年期577.4亿，10年期418.6亿，30年期249.5亿 [7] - 美国9月财政赤字1979亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.78万亿美元 [7] 衍生品市场结构 - 美债期货净空头持仓小幅回落，截止9月23日投机者等的净空头持仓回升至550万手；同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，回落至16.57万手 [7] 美元流动性和美国经济 - 货币方面，美联储会议纪要显示内部对降息分歧严重，不同官员观点不一 [8] - 财政方面，美国财政TGA存款余额截止11月19日规模两周环比缩减418.7亿美元，美联储逆回购工具两周缩减452.23亿美元，流动性正向市场净释放，资金环境边际宽松 [8] - 经济方面，截止11月15日美联储周度经济指标2.29（两周前为2.27），经济环比短期稳定后有所恶化 [8] 美债市场结构性恶化因素 - 美国国债总规模2025年突破38万亿美元，债务占GDP比例达126%以上，偿息支出超军费，财政可持续性恶化；美财政部以短债为主融资，形成短期债务堰塞湖，推动长期利率易上难下 [11] - 9月TIC数据显示，日本增持美债，英国与中国减持，海外投资者整体持仓占比降至低点；全球增持动力减弱，需求端结构性收缩，对美债波动形成上行压力 [11] 近期市场情绪驱动因素 - 美国制造业、服务业及消费者信心降温，美联储内部对降息鸽派强化，利率交易员押注12月降息；风险资产波动加剧，美债安全资产吸引力增加，10Y美债收益率回落 [12] - 机构投资者在高利差、风险偏好下降下重新增配债券，彭博美债指数年内回报有望创2020年以来新高 [12]