核心观点 - 近期A股市场出现显著调整，主要受国内经济数据走弱、美元指数走强、年底业绩压力和资金面落袋为安等多因素影响[2][4][5] - 市场短期将处于数据和政策真空期，可能维持震荡格局，企稳回升的关键信号在于12月召开的政治局会议和中央经济工作会议[2][5][6] - 展望后市，随着明年一季度政策可能加码、总需求触底回升及业绩披露期结束，A股有望重新回到上行周期，指数在明年一季度见到下一个高点的概率较大[4][6][51] - 市场风格将发生切换，偏赛道科技类股票表现可能弱于偏大盘蓝筹和金融周期类股票，顺周期涨价资源品、服务业消费、自主可控成为三大投资主线[2][4][6] 市场调整原因分析 - 经济数据走弱：10月经济数据明显走弱，以各部门总支出计算的总需求增速同比再度转负至-1.0%（9月为2.7%），广义政府支出增速（MA3）为-3.4%，商品房销售额增速（MA3）为-17.3%[10][11][12] - 外部环境压力：美元指数因美联储降息预期推迟而走强，最高触及100.395，12月降息预期最低降至30%，恒生科技指数从10月初高点累计下跌超19%[17][18] - 业绩披露期压力：临近年底，市场进入业绩披露期，此前涨幅较大的小微盘股面临业绩检验，中证2000指数单周大跌6.8%[7][20][21] - 资金面收紧：11月融资资金入场节奏放缓，融资余额由11月初2.48万亿小幅下降至2.47万亿，融资资金前四个交易日合计净流出3.2亿元[25][26][76] 市场展望与关键信号 - 政策窗口期：12月中旬的政治局会议和中央经济工作会议是决定性政策窗口，历史经验表明经济下行压力会倒逼政策加码，若会议出台扩张性政策将极大提振市场预期[5][15][16] - 外部环境观察点：美联储政策路径明朗化是关键，重点关注11月26日将公布的10月PCE数据，该数据是12月议息会议前最后一个重磅数据[17][19] - 时间节点：业绩披露期效应最大影响在1月上旬至中旬，随着业绩披露高峰期来临将迎来靴子落地效果，A股有望从12月中上旬开始发动跨年行情[5][24][51] 行业与风格配置建议 - 风格切换：偏赛道科技类股票可能表现弱于偏大盘蓝筹和金融周期类股票，小盘股在四季度后期出现下跌并跑输的概率加大[4][6][21] - 三大投资主线：顺周期涨价资源品、服务业消费、自主可控成为接下来重点布局领域，2026年被视为中美共振之顺周期大年，PPI可能加速走高[4][6][51] - 港股机会：恒生科技指数PE-TTM为20.97，处于历史14.8%分位，在均值-1倍标准差附近，进入配置价值区间[30][32] 资金流向分析 - ETF净流入：ETF净申购对应净流入383.5亿元，宽指ETF均为净申购，其中科创50ETF申购最多达58.1亿份，行业ETF以净申购为主，医药ETF申购较多达45.6亿份[76][81] - 融资净流出：融资资金前四个交易日净流出3.2亿元，集中买入国防军工（净买入16.3亿元）、计算机、电力设备等，净卖出电子、医药生物、有色金属等[76][84] - 公募基金发行：新成立偏股类公募基金140.0亿份，较前期上升49.7亿份[76][82] 行业景气度观察 - TMT领域：存储器价格持续上涨，8GB DDR4 DRAM价格周环比上行5.27%至12.82美元，DRAM指数周环比上行12.45%至1709.71，10月集成电路产量同比增幅扩大11.80个百分点至17.70%[58][60] - 高端制造：10月工业机器人产量同比增幅收窄10.40个百分点至17.90%，金属切削机床产量同比增幅收窄12.00个百分点至6.20%[66][67] - 房地产：1-10月房屋新开工面积累计同比降幅扩大0.9个百分点至-19.80%，商品房销售额累计同比降幅扩大1.7个百分点至-9.60%[68][71] 主题投资风向 - AI大模型竞争：谷歌正式发布新一代AI大模型Gemini 3，在多项基准测试中实现跨越式进步，在数学推理测试MathArena Apex中取得23.4分的成绩[91][100] - 国内科技进展：阿里千问APP上线公测，腾讯开源视频生成模型HunyuanVideo 1.5，小米全面开源具身大模型MiMo-Embodied[91][96][97] - 硬科技基金：首批16只硬科技产品获批，包括7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF，预计近期启动募集[94]