报告行业投资评级 - 烧碱：震荡偏弱 [1][5] - PVC：低位震荡 [1][6] 报告的核心观点 烧碱 - 供应端中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率上升但各区域有差异 需求端氧化铝行业需求难扩张非铝需求维持刚需且面临淡季出口订单少 整体烧碱高产量高库存格局延续估值受氧化铝减产预期压制成本支撑有限 [5] - 策略上单边估值受压制冬季高产量压力仍存 跨期1 - 5反套 跨品种无 [5] PVC - 供应端高产量结构短期难改变冬季是检修淡季 需求端出口市场竞争压力增大内需与地产相关下游制品需求弱 整体PVC市场高产量高库存结构短期难改变但考虑烧碱利润下滑明年检修旺季或有供应端减产 [7] - 策略上单边低位震荡空单止盈01合约上方压力4600下方支撑4400 跨期1 - 5反套 跨品种无 [7] 根据相关目录分别进行总结 烧碱价格及价差 - 烧碱01基差偏强1 - 5月差偏弱 [10] - 出口市场有支撑但面临结构调整1 - 9月中国液体烧碱累计出口量261万吨同比+47.29%预计2025年出口同比至少增加30%全年超400万吨 东北亚FOB价格持续下跌目前380美元/干吨 山东内陆企业出口利润状况一般 [14][18][19] - 山东 - 广东区域套利空间减小片碱 - 液碱价差下滑 50碱 - 32碱价差低于蒸发成本压制现货 [25][31] 烧碱供应 - 市场结构为产量上升库存上升结构偏弱 中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.6%较上周环比+0.5% 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存42.76万吨（湿吨）环比上调6.32%同比上调80.65% [37][38][40] - 11月之后检修将明显减少 2025年和2026年烧碱仍持续投产产能增速超3% [43][45] - 11月山东省大工业电价上调烧碱成本有一定上升 液氯未大幅补贴烧碱成本支撑有限 耗氯下游环氧丙烷开工回升利润回升 环氧氯丙烷开工回升利润下滑 二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑利润回升 [46][50][53] 烧碱需求 - 2025年氧化铝产能大扩张截至11月已实现新投产能830万吨预计仍有170万吨拟投 2026年1季度投产集中全年新增产能或达1390万吨 但氧化铝开工下滑库存上升利润下滑装置产量下滑未来存在减产预期 [66][67][68] - 氧化铝行业低利润时边际装置减产采购谨慎囤货下滑导致烧碱库存难向下游转移价格下跌 若供应端检修装置复产开工偏高烧碱近月压力加大冬季进一步压缩氯碱利润 [81] - 纸浆行业产能扩张持续需求处于旺季但终端利润持续压缩 粘胶短纤、印染、水处理行业开工稳定 三元前驱体行业产量上升 [83][94][96] PVC价格及价差 - PVC基差震荡走强1 - 5月差震荡偏弱 [104] PVC供需 - PVC开工环比上升本周产能利用率78.83%环比增加0.32%同比增加0.39% 2025年11月检修减少 2025年有220万吨产能投放2026年无新增产能 [110][114][115] - 西北一体化装置利润低位冬季是检修淡季利润对供应影响被弱化 PVC生产企业小幅去库社会库存高位 [117][121] - 地产终端需求未有明显回暖 PVC下游开工整体环比下降 1 - 9月PVC出口累计292.16万吨单月出口环比增长21.945%同比去年同月增加24.53%累计同比增加50.63% 仓单持续上升 [126][132][139]