报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年PX预计仍是聚酯产业链中最强的品种 [13] - 2026年乙二醇投产较多，2024 - 2025年产能增速明显放缓 [116] - 2025年聚酯产量同比8.5%，2026年增速预计持平按5 - 6%预计，需求增量看出口 [150] - 今年纺织品服装出口前高后低，10月底中美关税下降并延期预计出口环比下半年将改善，但改善力度存疑 [199] 根据相关目录分别进行总结 PX 估值与利润 - 内盘带动外盘上涨，郑商所PX期货远期曲线整体上升；海外PX维持B结构，PXN大幅走强；汽油逼仓结束开始建库；歧化单元亏损，韩国部分装置开工下降；PX - MX价差仍偏高，国内短流程利润丰厚，亚洲MX调油高位 [15][22][23][32][36] - PXN259美元/吨(+3)，PX - MX韩国FOB价差104美金/吨（+1），山东PX - MX价差1502元/吨（+31） [3] 供需与库存 - 国产开工率历史高位，本周开工率89.5%（+2.7%），10月国产量335万吨；亚洲PX开工率79.7%（+1.2%） [42][43] - 10月份表观消费量409万吨，损失量36.8万吨；进口83万吨，自韩国进口39万吨，自沙特进口量持续偏低 [44][49][51] - 日本9月部分装置重启，PX产量持平，出口增加，库存下降；10月隆众PX月度库存累积10万吨至402万吨 [61][65] PTA 估值与利润 - 库存持续累积，但估值和月差跟随PX上涨，现货供应仍过剩；加工费长期低位，聚酯环节利润尚可 [71][81] - 01合约加工费251元/吨（+34）反弹，现货加工费174元/吨（+1） [4] 供需与库存 - 开工率下降至72%（-3.7%），虹港250万吨停车下周重启，逸盛220万吨装延长检修时间，周度产量141万吨左右；2025年1 - 10月产量累积6048万吨，同比+3%，10月产量634万吨 [83][84] - 10月出口22万吨，环比下降，减量主要在越南、埃及、阿曼；库存小幅累积，向交割库转移 [87][106] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 月差下行基差走弱，单边价格趋势偏弱；相对估值持续走低；各工艺装置利润均为亏损状态 [120][124][126] - 煤制装置利润在 - 470元/吨（-94），油制装置延续亏损格局，石脑油制乙二醇利润 - 1134元/吨（-84），外采乙烯制乙二醇利润 - 302元/吨（-59），MTO利润 - 1065（-11） [5][126] 供需与库存 - 多套煤化工装置短停，本周负荷降至70.67%（-1.9%），未来11月底中化泉州50检修，12月初盛虹炼化100万吨检修，煤制装置降至65%（本周 - 3.5%），国产周度供应量40.5万吨左右 [5][129] - 10月进口65万吨；海外多套装置停车检修，马油暂无重启计划；套利窗口关闭，进口利润回落；供需平衡表改善，预计累库幅度下降 [130][131][133][139] 聚酯环节 开工情况 - 开工率91.3%（+0.8%），对PTA刚需133万吨，周内安徽佑顺、新疆宇欣2套新装置投产 [143][146] - 11月起终端新增订单下滑，但刚需仍存，11 - 12月负荷维持91%，1月降至89%，2月进一步降至84%，春节期间减产幅度预计小于往年 [146] 库存情况 - 下游销售不畅，库存开始上升 [152] 出口情况 - 1 - 10月聚酯总出口1200万吨，+15.2%；其中短纤总出口141万吨，+29.5%；瓶片总出口533万吨，+14.1%；薄膜总出口67万吨，+15.6%；长丝总出口349万吨，+10.1%；切片总出口110万吨，+21.1% [151][159][161][162] 利润情况 - 加弹利润冲高回落，短纤瓶片利润回落 [163] 终端：织造、纺服 开工情况 - 局部需求走弱，江浙织机开工73%（-2%），加弹开机87%（+1%）；预计12月中旬后订单进一步走弱，开机下降加速 [184][186] 订单与库存情况 - 内需订单环比有所回落，坯布库存去化速度放缓；11月起新增订单下滑，针织类产品订单减少 [188][189] 零售与出口情况 - 1 - 10月中国服装鞋帽针织纺织品零售额10612.7亿元，累积同比+3.1%；10月当月值1023.5亿元，同比+4.7% [195] - 1 - 10月累计出口1262亿美元，累计同比 - 3.8%；今年出口前高后低，10月底中美关税下降并延期预计出口环比下半年将改善，但力度存疑 [196][199] 海外情况 - 美国欧洲服装零售数据强劲上涨，美国7月零售194.4亿美元，当月同比+5.7%，1 - 7月零售1230.9亿美元，同比+6.88%；英国10月零售38.9亿英镑，同比+5.56%，1 - 10月零售390亿英镑，同比+5.23% [200][204] - 美国服装及面料批发商库存7月307亿美元，环比+6.5%，库销比2.14；零售库存7月576.5亿美元，环比+0.46% [206][207][213]