投资评级 - 报告维持名创优品“优于大市”评级，目标价为26.60美元，现价为19.57美元[2] 核心观点 - 名创优品第三季度业绩符合前期指引，收入同比增长28.2%至58亿元，第四季度业绩可预见性强，公司指引收入同比增长25%-30%[1][3] - 公司预计2025年全年收入增速约25%，经调整经营利润指引为36.5-38.5亿元，下半年利润率同比降幅较上半年收窄[3] - 报告维持公司2025年20倍市盈率估值，对应合理目标市值82亿美元，尽管因海外收入占比提升及对永辉投资影响的考量，略下调经调净利预测，但仍维持优于大市评级[10] 第三季度业绩表现 - 第三季度收入58亿元，同比增长28.2%，超过此前指引25%-28%的上限；经调经营利润10.2亿元，同比增长15%；经调净利7.7亿元，同比增长12%[3] - 毛利率为44.7%，同比下降0.2个百分点；销售费用率24.7%，同比增长2.6个百分点；管理费用率5.9%，同比增长0.7个百分点，主要受TOPTOY股权激励支出影响[8] 国内业务分析 - 第三季度国内业务收入29.1亿元，同比增长19%，其中线下收入25.7亿元（同比增长16%），线上收入3.4亿元（同比增长58%），同店增长高个位数，10月进一步提升至低双位数[4] - 截至第三季度末，国内门店总数4407间，环比净增102间，公司指引2025年国内净开门店超100间，并计划在2025年优化超200间门店[4] - 闪电仓业务在第三季度已实现盈利，门店UE模型已跑通，预计2026年发展将继续加速[4] 海外业务分析 - 第三季度海外业务收入23.1亿元，同比增长28%，同店实现低个位数增长；其中美国市场同比增长超65%，同店增长低双位数，利润率有所改善[5] - 截至第三季度末，海外门店总数3424间，环比净增117间，公司指引2025年海外净开门店450-500间，其中直营店160-180间[5] - 展望未来，公司计划2026年在美国市场前置开店，并在东南亚市场推广中美市场的渠道升级经验[5][9] TOPTOY业务分析 - 第三季度TOPTOY业务收入5.7亿元，同比增长111%，同店实现中个位数增长，毛利率显著提升；截至季度末门店数达307间（其中15间在海外），环比净增14间[8] - 公司IP运营能力持续增强，截至2025年11月已签约16位潮牌艺术家，并在广州落地首个潮玩艺术家街区，推动场景化销售[8] - 公司指引TOPTOY在2025年净开40-45间门店，预计未来门店模型将优化，海外拓展提速[8][9] 财务预测与估值 - 报告基本维持2025-2027年收入预测为214亿元、253亿元、298亿元，同比增速分别为26%、18%、18%；略下调经调净利预测至29.2亿元、34.1亿元、40.8亿元，同比增速分别为7%、17%、20%[10] - 预测第四季度收入61.6亿元，同比增长31%；经调净利8.7亿元，同比增长10%，经调净利率14.2%[10] - 基于20倍2025年市盈率进行估值，目标价下调3%至26.6美元，名创优品当前市盈率为14.7倍（2025年预测），低于26.5倍的行业平均水平[10][12]