报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期地方债发行与净融资环比大幅下降，下期预计大幅上升；新增债发行降速后下期预计提速，累计发行进度低于23年和24年同期；11 - 12月多地披露计划发行规模；特殊再融资债发行有进展；地方债减国债利差10Y和30Y收窄，换手率上升，15Y地方债减国债利差有性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 地方债发行与净融资情况 - 本期（2025.11.17 - 2025.11.23）地方债合计发行1846.59亿元、净融资1263.43亿元，上期分别为2850.66亿元、2427.92亿元；下期（2025.11.24 - 2025.11.30）预计发行3514.61亿元、净融资3263.13亿元 [2][6] - 2025年11 - 12月计划发行规模合计7133亿元，其中新增专项债3475亿元，29个地区已披露相关规模 [2][5][20] 新增债发行进度 - 截至2025年11月21日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度比例分别为90.3%和95.6%，考虑下期预计发行分别为91.4%和100.7%，低于23年和24年同期 [2][10][13] 特殊再融资债发行情况 - 截至2025年11月21日，特殊新增专项债累计发行12967亿元（本期发行49亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19962亿元（本期发行0亿元），发行进度达99.8%，仅剩河南38亿元额度待发；10月以来偿还存量债务的特殊再融资债累计发行1416亿元（本期发行400亿元） [2] 地方债减国债利差与换手率 - 截至2025年11月21日，10年和30年地方债减国债利差分别为14.34BP和18.24BP，较11月14日分别收窄1.26BP和3.95BP，分别处于2023年以来历史分位数的18.00%和69.70% [2][25][28] - 本期地方债周度换手率为0.80%，较上期的0.71%环比上升 [2][31] 地方债性价比 - 当前15/20/30Y尤其是15Y地方债减国债利差仍具备一定性价比 [2]